港股07月投资策略及十大金股

尽管没有趋势性上升，6月港股依旧表现强势，整体呈“N字型”震荡上行,恒指从月初低位反弹，中间出现反复，月尾再度走强。恒指运行空间在22668.35-24533.39点。

影响行情的主要是外围因素：6月9日至10日中美双方在伦敦举行经贸会谈，达成的框架协议是：中国将加快向美国出口稀土，美方相应取消对华有关限制措施。这个利好是推动月初反弹的根本原因，而中间的调整则是以色列和伊朗的冲突导致，尤其是美国下场轰炸伊朗核设施空头达到鼎盛。但戏剧性一幕是伊朗反击完美国中东基地之后，各方宣布停火。股市随即展开修复性反弹。而内因方面刺激影响较小，如陆家嘴论坛并没有释放超预期的利好。

在震荡行情的背景下，市场呈现结构性特征，走强的品种主要集中在以下几个板块，1，香港发布《数字资产发展政策宣言20》，明确稳定币牌照化管理，将于8月1日生效，推动代币化债券及跨境支付应用。国泰君安国际(01788)因获批虚拟资产交易牌照单日暴涨近200%，其它加密货币平台类如欧科云链(01499)涨幅也翻倍;2，中东地缘冲突推动布伦特原油突破95美元/桶，油气公司资本开支增加，带动钻采设备需求激增。山东墨龙(00568)最高翻了两倍多;3，新上市的品种出现爆炒，如周六福(06168)短短三天股价接近翻倍。4，创新药类普遍都强于大盘。如亚盛医药(06855)、绿叶制药(02186)及金股诺诚健华 (09969)等。

对于7月行情的展望，整体看没啥好悲观的，因为最艰难的时期已经过去了，拿关税战来说，最恶劣的4月，恒指最低跌破了两万点大关，不也挺过来了，而且后面走势反而愈发坚挺。归根结底是中国在开始主动展现实力，关键是也逐步认可了实力，这就造成不敢对我们做出过分的举动，甚至在某些方面还需要寻求合作。但即便如此，也看不到很流畅的趋势性上攻行情，往往在形势好的时候，总有那么几款利空会随即到来。

注意7月9日是美国关税落地关键时间节点，如果还没达成协议，特朗普关税2.0就要实施，按照现状来看，大概率是很难达成，因为截至6月29日这一周，美国同欧盟、日本、韩国和加拿大等主要贸易伙伴的谈判均未出现突破性进展。当然也不排除会有好消息：媒体称欧盟和美国相信，能在7月截止日前达成关税协议。据媒体报道，欧盟委员会主席冯德莱恩在周四的峰会闭门会议上向欧盟领导人表示，她有信心在最后期限前达成协议，以避免经济上的恶性升级。不管怎么说，美国已经做好了最坏的打算，美方再次放出谈判或可延期讯息。当地时间27日，美国总统特朗普在记者会上表示，此前宣布的截止日期仍具灵活性。美国财政部长贝森特则在同天早些时候表示，特朗普政府与十多个贸易伙伴的关税谈判可能延续至9月。越拖到后面，事情越复杂难办。

因此，特朗普也在提前进行部署，那就是促成大漂亮法案的尽快通过，拿到了这个尚方宝剑，特朗普就可以动用财权，通过大幅增加政府债务，来拉动经济发展。起码能维持国内的正常运行。但美国债务是不可持续。目前债务已超过36万亿美元，占GDP比重达124%，美国GDP的增加量都不够还债务的利息，如果不能通过其它方式弥补，对全球都将产生负面冲击。这个溢出效应不可小觑。

而美联储这块已经指望不上了。美国5月核心PCE物价指数同比增长2.68%，预期增长2.6%，创2025年2月以来新高。美国5月核心PCE物价指数月率录得0.2%，市场预期持平于0.1%。摩根士丹利经济学家预计，尽管近期有美联储官员发表鸽派言论，且美国总统特朗普不断施压，美联储在7月和9月的FOMC会议上不会降息;大摩分析师认为，短期内公布的经济数据将与鲍威尔的“观望态度”保持一致，且支持降息的阵营相对较弱。通胀数据将在夏季晚些时候出现回升，并可能在7月或8月达到峰值。因此，7月美联储降息的可能性非常低。

中东地缘冲突依旧是一个绕不过去的风险点，虽然在特朗普的调停之下，以色列核伊朗暂时出现了停火，但并不意味着矛盾得到了解决，只不过是特朗普想急于从中东抽身，压制以色列的举措，同时以色列防空弹药已经消耗殆尽，需要时间来补充。但以色列打到现在并没有取得真正的成果，国内很难交代，甚至国内都有反对派要弹劾内塔，如果没有特朗普罩住，结局如何真不好说。因此内塔要想平安渡过，也必须要真正取得战绩才行。内塔表示，如果伊朗恢复其核计划，以色列将毫不犹豫对伊朗再次发动打击。

伊朗方面也有同样的问题，国内舆论压力很大，必须展现强硬姿态，6月28日，据新华社消息，伊朗最高领袖哈梅内伊发表“伊朗给了美国一记耳光”等强硬表态。不爽的是特朗普，在27日回应称，他当初没有下令袭击哈梅内伊本人，因对方的言论现已不再考虑解除对伊制裁。他还威胁称，将考虑因铀浓缩问题再次轰炸伊朗。伊朗也在为接下来的战争做准备，俄罗斯媒体和外媒接连爆料：伊朗正与中国谈判采购40架歼-10C战斗机，并洽谈引进红旗-16防空导弹系统。更引人注目的是，中国驻巴基斯坦大使馆文化参赞张和清证实，伊朗正全面放弃美国GPS，转而采用中国北斗导航系统。可见，中东战事远未结束，目前属于中场休息阶段。据最新消息，美国虚拟驻伊朗大使馆发布公告，坚持敦促在伊美国公民立即撤离。公告建议美国公民在安全条件下，可通过陆路前往阿塞拜疆、亚美尼亚、土耳其或土库曼斯坦。

再从经济本身的角度看，美股Q3财报季即将于7月中旬拉开帷幕。这将使投资者了解企业如何应对关税等宏观经济挑战的最新情况，“科技七巨头”预计将在7月底至8月初公布最新财报。如果这些大公司让投资者失望，市场可能会在这个时候做出连锁反应。财报业绩也是决定投资的重要一环。

当然，也要看到积极的方面，据《日经亚洲》的报道，美国正在为川普访华制定行程计划，不仅他会来，还会带数十名CEO组团来。是20%芬太尼关税的事情。这一次访华，就很有可能把取消芬太尼关税，作为一个好消息宣布。用点订单换取中美关系的稳定不失控，是个值得做的买卖。这个消息未获得证实，但大概率不会有偏差，往往会在美股下跌很多的时候会被释放出来对冲。

政策方面，中国央行Q2货币政策例会：要实施好适度宽松的货币政策，加强逆周期调节。在货币政策思路上，相比一季度，二季度例会通稿删去了“择机降准降息”，增加了“灵活把握政策实施力度和节奏”的表述。这种变化其实就隐含了7月美联储不会降息的应对。而新的期待，要等到 7月下旬的中央政治局会议，或强化“财政+消费”政策，市场预期利好方向是耐用消费品补贴、化债提速及地产链边际宽松等等。

资金面，今年以来南向资金持续加仓港股市场，截至6月17日，累计净流入超6900亿港元，创历史同期新高，为2024年同期的2倍多。南向资金在港股交易占比持续提升，为港股市场提供了充足的流动性，推动了股价上涨。A股公司赴港上市热潮延续。据不完全统计，截至6月29日发稿，6月迄今包括芯碁微装、大金重工等14家A股上市公司披露筹划赴港上市。其中，芯碁微装6月27日公告，拟在境外发行股份并在香港联交所上市。

国际资本方面，随着美元不断走弱，最新美元指数跌到96.42，人民币不断走强，中国资产吸引力提升，国际长线资金加速回归港股市场。

整体看，尽管港股已经涨了不少，但与美股、欧股等海外市场相比，港股估值依然具备较强吸引力。过程会比较震荡，但大趋势值得期待。

2025年07月投资策略：业绩叠加事件驱动

6月金股大幅跑赢大盘。6月同期恒指最大涨幅5.3%;十大金股6月平均最大涨幅15.3%。十大金股月度最大涨幅具体如下：诺诚健华 (09969) 涨34.8%、中国生物制药 (01177)涨29.9%、安徽皖通高速公路 (00995) 29.5%、中船防务 (00317)涨18.2%、海螺创业 (00586) 涨11.1%、多点数智 (02586)涨10.6%、同程旅行 (00780)涨6.3%、华润电力 (00836) 涨5.2%、安踏体育 (02020) 涨4.3%、极兔速递 - W (01519) 涨3.2%。

对于6月金股表现相对满意，有六只涨幅都在10%以上，可见策略是比较成功的，整体方向医药类的进攻，公路类的防御，加上军工的刺激等等。但消费类相对偏弱。至于最热的稳定币确实也没办法提前预估。

考虑到7月市场或许还是走震荡市，因此，很难去单方向押注某一个方向，但大体的思路是挖掘有潜力的品种为主，上月涨幅过大的要小心出现回调。整体策略是：业绩叠加事件驱动。

接下来，还有持续上涨潜力的应该是在业绩端，因为7月开始会陆续公布新的财报，尤其是美股巨头的财报会形成映射。业绩层面或在涨价的化工、黄金、景气度高的PCB等，事件驱动首推军工，据央视新闻报道，6月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会，宣布9月3日在首都天安门举行盛大阅兵式，这次阅兵由徒步方队、装备方队和空中梯队组成，参阅的所有装备均为国产现役主战装备。北约大规模增加军费开支的举动，也引发全球关注。根据6月25日发表的北约峰会宣言，北约成员国领导人就未来军费支出目标达成一致，决定在2035年前将年度国防开支提高至国内生产总值的5%。其次是创新药，这块不断有各种BD、临床获批等利好消息刺激;再是暑期对于游戏、机场类的驱动。最后是来自政治局会议医疗养老、汽车无人驾驶、基建等利好预期。

具体品种：

军工：中航科工(02357)

医药：云顶新耀(01952)

医疗：平安好医生(01833)

黄金：紫金矿业(02899)

化工：东岳集团(00189)

汽配：耐世特(01316)

机械：中国龙工(03339)

游戏：网龙(00777)

PCB： 建滔积层板(01888)

机场：北京首都机场股份(00694)

详细清单如下：

1.中航科工(02357)

中航科工是航空工业集团旗下的航空装备综合性上市平台，控股中直股份、洪都航空、中航机载和中航光电四大A股上市公司，业务领域主要覆盖航空整机、航空配套系统及相关业务、航空工程服务与航空产业投资等。公司持续推动航空业务整合，成功完成航空机载业务重组;中直股份成功吸收哈飞、昌飞100%股权，完成直升机产业整合。此外，国产大飞机注入新增量，旗下多家公司为核心供应商。C919国产大飞机订单已破千架，商飞预测未来近二十年国际民航市场规模近6.6万亿美元，C919作为核心产品线将带动国内民航市场进一步突破。公司深度参研国产大飞机，中直股份参与C919大型客机前缘缝翼、后缘襟翼和起落架舱门研制等;洪都航空成为C919大飞机前机身和中后机身的主要供应商，公司参股的江西商用飞机制造公司为C919飞机机身段制造商;中航机载部分子公司，已成为C919项目配套供应商。综上，公司进一步提升价值创造能力，未来前景可期，机构给予“买入”评级。

2.云顶新耀(01952)

云顶新耀是一家专注于创新药和疫苗研发、临床开发、制造及商业化的全产业链综合性生物制药公司，并搭建起精干高效的商业化团队。公司2024 年全年总收入大幅增长461%，达7.067亿元，现金储备达人民币16 亿元。公司管线布局包括肾科、mRNA、感染性和传染性疾病、自身免疫性疾病等领域。在肾病领域，拳头产品耐赋康是治疗 IgA 肾病的首款创新药，于 2024年5 月14 日登陆中国内地，于2024 年11 月被纳入国家医保药品目录，2025 年1 月1 日正式实施。IgA 肾病市场广阔，国内患者人数400-500 万人，缺少有效的治疗药物，预计纳入医保后耐赋康的渗透率将快速提升。耐赋康2024 年内实现3.534 亿元收入，同比增长1581%。EVER001 胶囊是新一代BTK 抑制剂，正在全球范围内开发用于治疗膜性肾病，于2024 年12 月公布EVER001 在膜性肾病的1b/2a 期临床研究顶线结果，疗效及安全性优异。我国目前有约200 万原发性膜性肾病患者，而在美国约有8 万-10 万患者。目前全球没有获批同类药物，出海潜力大。此外，公司多领域布局，管线丰富，产品迎来收获期。1)感染领域：新型四环素类抗生素依嘉于2023 年3 月在国内获批，2024年实现收入3.528 亿元，同比增长256%，保持强劲的增长势头。公司覆盖国内约300 家核心医院。头孢吡肟-他尼硼巴坦预计将于2025 年递交上市申请。2)自免领域：伊曲莫德(etrasimod)是一种每日一次口服的高选择性S1P受体调节剂，已递交治疗中重度活动性溃疡性结肠炎(UC)患者的新药上市许可申请(NDA)。3)mRNA 领域：目前正在研发多个mRNA 肿瘤治疗药物，包括个性化肿瘤疫苗(PCV)EVM16 的IIT 临床预计今年完成Ia 部分研究、肿瘤相关抗原(TAA)肿瘤疫苗项目EVM14 已获得美国IND 的批准、自体生成CAR-T 产品也将筛选出候选药物。综上，肾科领域为蓝海市场，前景广阔，IgA 肾病及膜性肾病患者众多，有效疗法不足，公司核心管线耐赋康纳入医保后将加快医院覆盖和患者渗透，有望在几年内成为肾科的新一代重磅产品。BTK 抑制剂 EVER001 发布治疗膜性肾病产品稀缺性明显，有望加快出海速度。同时创新产品进入收获期。

3.平安好医生(01833)

公司2024 年公司首次实现全面盈利，业务结构持续优化，6月10日，平安好医生品牌焕新暨中国平安医健服务名片发布大会在上海举行，宣布平安健康医疗科技有限公司品牌正式焕新为“平安好医生”，同时发布年度医健服务名片，并推出全场景、全周期、全生态的“7+N+1”AI医疗产品矩阵。公司以“管理式医疗+家庭医生会员制”为核心，深度融合平安集团的保险资源。拥有医疗加保险的稀缺属性。医疗层面优势突出，公司覆盖5万名医生，建立29个专科中心，在线问诊市场占据领先地位，转化率很高，不是单纯依靠处方药外流拿药模式。B端布局服务超2,100家企业客户，企业健康管理渗透率仅15%，还有较大增长空间，通过企业健康管理实现60%-70%的C端用户导流。公司背靠集团强大客户资源，承接集团3400万付费用户实现进准引流，平安保险实施覆盖，医保打通12+城市; 科技赋能：公司已对DeepSeek 大模型进行部署应用及验证，公司持续拓展AI 模型在海量数据整合、医健养服务等的场景赋能。25Q1 业绩持续向好，全年有望实现双位数收入增速指引，2.0 战略加速推进业绩释放。

4.紫金矿业(02899)

近日紫金矿业发布公告，拟将其控股子公司紫金黄金国际分拆至香港联交所主板上市。本次分拆实施前，紫金矿业拟将下属多座境外黄金矿山资产重组整合至紫金黄金国际旗下，相关重组工作目前尚在推进过程中。本次分拆完成后，紫金矿业股权结构不会发生变化，且仍将维持对紫金黄金国际的控制权。本次拟分拆上市资产由八座位于南美、中亚、非洲和大洋洲的世界级大型黄金矿山组成。截至2024 年末，这8 座矿山共计黄金储量为697 吨，资源量为1800 吨，2024 年合计产量为46.22 吨。2022-2024年净利润分别为21.2、23.1、44.6 亿元，净资产为166.8、185.9、211.4亿元。紫金黄金国际将延续公司在矿山并购和矿山运营领域的领先经验，实现境外黄金矿山资源的持续增储与高效发展，进一步推动高质量全球化的战略布局。此外，为落实公司市值管理的有关制度，基于公司管理层对公司未来发展的信心，公司执行董事、高级管理人员承诺放弃2025 年度的部分奖励薪酬，放弃金额=个人本次员工持股计划受让股数*(回购均价15.55 元/股-受让价格10.89 元/股)。体现出管理层对公司未来发展的坚定信心。综上，公司若成功分拆黄金子公司于港交所上市，有望重塑黄金业务估值。

5.东岳集团(00189)

东岳集团上市以来经过近20 年发展，已经成为中国氟硅行业龙头企业，业务板块涵盖制冷剂、含氟高分子、有机硅材料、含氟功能膜材料等方向。当前公司控股公司东岳绿冷科技主营制冷剂产品的生产销售，其中二代制冷剂R22 产能达22 万吨，居全国第一，公司2025 年制冷剂生产配额合计达12.99 万吨，居国内领先水平;控股公司东岳高分子及华夏神舟主营含氟高分子的生产销售，公司拥有5.5万吨PTFE 产能、2.5 万吨PVDF 产能，分别居国内第一、第二;东岳集团为我国R22 与R32 生产能力与配额量的龙头企业，公司拥有约22 万吨R22 产能，约6 万吨R32 产能。配额方面，根据生态环境部，2025年公司拥有4.39 万吨R22 配额，约占总配额的29.46%，为国内最大配额;拥有5.63 万吨R32 配额，约占总配额的20.09%，仅次于巨化股份配额占比;公司合计拥有12.99 万吨二代、三代制冷剂生产配额，总配额量位于国内前列。随着制冷剂售价在供需紧平衡状态下的不断上升，公司制冷剂产品的毛利润与净利润持续增厚;根据卓创资讯，截止至2025 年3 月21 日，东岳集团制冷剂产品均价约4.11 万元/吨，2024 年全年均价约2.86 万元，考虑到原料价格变化幅度较小，则公司单吨制冷剂不含税利润将提升约1 万元，对应全年约13 亿元利润增量。看好制冷剂长期景气度的前提下，公司作为主流制冷剂品种的国内配额龙头企业将充分受益于制冷剂品种的价格上行。随着含氟高分子扩产周期步入尾声，公司产品报价底部企稳，且公司具备规模、产业链优势，行业利润率水平领先。预计随着AI 服务器等新兴高端需求的发展，公司作为国内含氟高分子领先企业有望率先实现高端化突破。综上，制冷剂处于长期景气周期，公司作为氟硅行业龙头有望充分受益。

6.耐世特(01316)

公司在2025 年第一季度投产了23 个项目(其中19 个为新或新获取业务)，其中新能源汽车项目占比60.9%，共计14 个项目，占亚太地区所有项目的65.2%。第一季度主要亮点是来自中国新能源汽车厂商的订单持续强劲，涵盖了齿条式电动助力转向系统(REPS)、双小齿轮式电动助力转向系统(DPEPS)以及最新的后轮转向系统(RWS)。此外，公司还获得了来自北美客户的大量管柱订单，增强了其北美管柱业务的竞争力与规模效应。预计公司年内将获得更多“线控”技术相关订单。公司全年订单额目标为50 亿美元，第一季度订单额达8 亿美元，占年度目标的16.0%。新业务方面，公司持续加大研发投入。除去年推出的RWS 业务外，新产品电子机械制动(EMB)也在积极开发中。近期，公司股价受到美国关税的影响，但总体而言影响可控。主要影响来自加拿大和墨西哥的零部件及原材料供应，美国对不符合《美墨加协定》的汽车零部件征收25%的关税，对进口至美国的汽车零部件征收25%的关税。然而，墨西哥出口至美国的大部分产品符合《美墨加协定》规定，符合《美墨加协定》规定的汽车零部件继续享有免关税待遇。公司正积极与客户和供应商合作，优化区域化的供应链和生产策略，以降低市场不确定性，特别是进口至美国产品面临的政策风险。同时，对于无法豁免的关税成本，公司正在确保从客户那里获得补偿，以抵消这些费用。4 月25 日，特朗普政府拟放宽自动驾驶汽车监管，削减原有繁琐的事故报告流程。非商业用途的自动驾驶汽车在进行测试、展示、研究等活动时，可跳过部分合规程序。该政策有利于美国自动驾驶的进一步发展。耐世特将直接受益于其自动驾驶相关业务、高可用性电动助力转向系统、以及先进的线控转向和后轮转向系统业务单元。综上，考虑到1)美国汽车关税暂停实施的影响;2)持续强劲的订单，尤其是在亚太地区;3)美国关税暂时放宽;以及4)美国自动驾驶汽车监管的放宽，机构维持“买入”评级。

7.中国龙工(03339)

中国龙工是工程机械领域的重要企业，在装载机和叉车市场地位显著，装载机国内排名前二，叉车排名前五。若剥离闲置现金，其固定资产仅 20 亿元人民币，销售额却达 110 亿元，周转率 5.4 倍，优于同行的 4 倍。2019 - 2023 年，经营现金流是总收益的 3 倍，远高于大型国有企业。同时，公司财务状况健康，无债务，手头持有 70 亿元人民币的现金和金融资产，而市值仅 64 亿港元，意味着核心机械业务被市场负向估值。假设派息率 60%，股息收益率可达 8 - 9%。从市场环境看，国内工程机械需求在政策推动下逐步复苏。2024 年挖掘机销量连续多月正增长，装载机销量也在 2024 年实现回升，YTD 销量增速从 2023 年的同比下降 30% 收窄至 4%。政策方面，大规模设备更新计划、补贴措施以及地方政府债务置换等政策，为行业发展提供有力支持，预计 2025 年国内需求将实现约 5% 的同比增长。海外市场上，尽管中国龙工海外收入在 2020 - 2023 年复合年增长率达 53%，但海外业务占比仍有较大提升空间，2023 年海外收入占总营收 29%，而同行在 35% - 60% 区间。且海外市场毛利率可能高于国内 3 - 12 个百分点，随着海外市场的进一步拓展，公司利润率有望提升。自 2020 年经济低迷后，中国龙工凭借效率提升和出口增长开启新的盈利增长周期，2018 - 2024 年上半年，出口收入占比从 5% 升至 30% 。随着中国扩张性政策持续推进，挖掘机销量回升，预计 2024 年公司盈利将增长 27%，2025 年增长 10%。综上，中国龙工在当前市场环境下，凭借自身优势，具备良好的投资前景。

8.网龙(00777)

公司2024年分别录得营收/归母净利润60.5/3.1亿元，主要系一次性非现金递延所得税费用影响(约4.5亿元)，剔除该影响后公司净利润同比+17.4%。盈利方面，公司全年毛利率65.2%/同比+3.3pcts;销售、行政、研发费用率分别12.5%/19.3%/20.1%，同比分别+1.1/+2.4/+3.4pcts，税前利润为7.6亿元/同比+19.1%。2024全年公司游戏及应用服务业务营收39.4亿元，期内毛利率达86.3%，研发、销售、行政费用率分别31.2%/12.4%/17.9%，同比分别+2.9/+1.3/+2.4pcts，OPM23.5%。往后看，公司已在4Q24提出“AI+游戏”战略，计划通过AI实现降本增效(减少研发人员)，预计公司游戏业务盈利能力有望企稳回升。2024全年公司Mynd.ai业务营收21.1亿元，毛利率26.0%/同比+1.0pcts，主要系单位材料和运输成本节约。研发、销售、行政费用率分别9.6%/12.6%/17.2%，同比分别+2.9/+1.4/+8.0pcts。对于游戏及应用服务业务，机构预测 2025 年该业务净利润为 6.9 亿元，参考行业可比公司现价对应 2025 年估值水平(三七互娱12x PE，恺英网络17x PE，均为Wind一致预期)，给予公司游戏及应用服务业务 2025年9x PE，对应市值61.9 亿元;Mynd.ai 业务，机构预计该业务 2025 年营收为 17.2 亿元，参考行业可比公司现价对应 2025 年估值水平(视源股份1.1x PS，康冠科技0.6x PS)，给予公司 Mynd.ai业务 2025年 0.7x PS，结合公司74.1%的持股占比(截至 2024.12.31)，给予公司 Mynd.ai业务估值9.0亿元。展望2025年，公司游戏业务预计有望通过AI+战略实现较好的费用控制，全年营业利润料能持;Mynd.ai业务方面，长期看，在全球教育信息化渗透率提升趋势下，公司该业务有望恢复增长。综上，机构给予公司2025年目标价16港元，维持“买入”评级。

9.建滔积层板(01888)

公司是全球主流覆铜板厂商，业务布局特点为垂直一体化(同时做覆铜板和上游原材料)，公司基本面已经修复，2024 年实现总营收185 亿港币(YoY+11%)、实现归母净利润13 亿港币(YoY+46%)。2月底覆铜板及上游原材料纷纷发出涨价函，打响了涨价周期的发令枪，在涨价逻辑的基础上公司盈利存在加速提升的基础，同时公司覆铜板已涉足高速领域、上游原材料已经涉足low dk 玻纤布和HVLP3 等级铜箔等高端产品，因此公司的盈利水平有望在本轮周期中拔高到新高度。复盘2014~2021 年两轮周期，公司在涨价逻辑下的股价和基本面胜率更高且对涨价的反应也更敏感，例如2016H1 初始涨价开始公司股价就有大幅反应但可比公司滞后了半年，再如2020~2021年涨价周期中公司的基本面和股价在2020H2 开始反应但可比公司是在2021H1 才开始反应。在高胜率的情况下，公司当前还具有较高赔率，根据公司最新披露年报测算，1)当前单位毛利为21 港币/平方米，最大向下空间为-24%、最大向上空间为216%;2)当前单位净利为8 港币/平方米，最大向下空间为0(历史最低值高于最新值)，最大向上空间为457%;3)当前毛利率为16%，最大向下空间-2pct、最大向上空间为+18pct;4)当前净利率为6%，最大向下空间为0(历史最低值高于最新值)，最大向上空间为+18pct。综上，考虑到公司涨价逻辑下的胜率和赔率高，看好公司在1 年维度跟随周期的变化回归到历史较高的PB 估值水平。

10.北京首都机场股份(00694)

24年公司实现营收54.92亿元，同比增长20.5%，其中航空性收入26.68亿元，同比增长27.2%，非航收入28.25亿元，同比增长14.7%。公司税前净亏损6.29亿元，较23年同期的亏损17.19亿元明显减少。但由于确认为递延所得税资产的税项亏损大额转回，导致24年公司所得税高达7.60亿元，税后净亏损13.90亿元，较去年同期的16.97亿元减亏18.1%。业务量稳健恢复，航空性收入增长较明显：24年公司旅客吞吐量6737万人次，同比增长27.4%，带动航空性收入增长约27.2%，达到26.68亿元。其中，国内航线吞吐量(包含港澳台)同比增长17.4%，国际航线旅客吞吐量同比增长103.0%。航空性收入中，飞机起降相关收入同比增长20.8%，旅客服务收入同比增长35.2%。旅客服务收入增长较快主要系国际航班旅客服务费率高于国内航班，而国际旅客吞吐量同比增幅较大。特许经营收入增长受限，主要系免税业务短期依旧承压：24年公司非航收入28.24亿元，同比增长约14.7%，其中特许经营收入15.70亿元，同比增长12.2%。特许经营业务中最主要的两部分为广告和零售收入，其中广告收入7.02亿元，同比增长5.9%，零售(免税)业务全年收入5.12亿元，同比增长10.0%。免税收入增速明显低于国际旅客量增速，主要系免税业务扣点率下调的影响。国际枢纽地位不改，预计25年接近盈亏平衡：首都机场虽然受到疫情与大兴机场分流的双重影响，业绩恢复较为缓慢，但长期看，公司国际航空枢纽的地位并未改变，随着后续国际航线继续恢复，盈利能力也将相应提升。24年若不考虑所得税因素，公司已经大幅减亏，预计25年公司能够接近盈亏平衡。综上，首都机场国际航空枢纽的地位难以动摇，长期看依旧具备优秀的商业价值，后续盈利能力将逐步释放。

（文/ 万永强 研究中心总监）