奈飛公司

英偉達

智通財經APP獲悉，雖然股票市場如今圍繞全球流媒體巨頭奈飛(NFLX.US)的討論主要集中在它對另一家流媒體公司華納兄弟探索公司(WBD.US)所發起的高價競購，但華爾街機構投資者們將在奈飛於美東時間週二收盤後的最新財報數據發佈之後，至少暫時有機會將注意力集中在其他方面——比如支撐奈飛接近4000億美元市值的強勁盈利增長預期。

華爾街分析師們普遍認爲這家流媒體巨頭有望在宏觀經濟不確定性中展現更加強大的業績韌性。隨着奈飛財報公佈，意味着美股科技巨頭財報季序幕屆時將拉開，在美股等全球股票市場因貨幣政策寬鬆預期以及AI熱潮推動之下而屢創新高之際，佔據納斯達克綜合指數以及標普500指數高額權重的科技巨頭們的實際業績強弱以及未來業績展望，對於這兩大指數步入屢創新高軌跡而言可謂至關重要。

最新消息顯示，流媒體巨頭奈飛達成了一項修改後的全現金協議，收購華納兄弟探索公司的電影工作室以及流媒體業務，同時與派拉蒙天舞公司(Paramount Skydance Corp. )繼續爭奪這家好萊塢最具標誌性的影視與娛樂巨頭之一。

市場對於流媒體領軍者奈飛的定價軌跡，將從收購事項轉向聚焦於奈飛基本面

投資者們一直非常擔心奈飛的流媒體用戶訂閱增長規模放緩以及其強勁營收增長的可持續性。這兩個重要基本面問題曾經在該公司10月21日的上一份業績與未來展望披露之後引發了奈飛股價三年來最爲嚴峻的股票拋售浪潮。從那時起，奈飛的股價已經大幅下跌了29%——其中一部分影響因素在於市場愈發擔憂超過800億美元收購派拉蒙天舞可能導致奈飛負債擴張。

當時，奈飛被視爲可能收購華納兄弟的潛在重大買家。現在，隨着827億美元的全現金收購交易提上桌面，一些投資者愈發感到不安，所有風險都被放大。然而，也有一些投資者認爲這次持續拋售是一個重要的逢低買入機遇。

“無論這筆大型交易是否通過，我都對於奈飛持積極態度。”來自Accuvest Global Advisors的首席投資官Eric Clark表示，他認爲奈飛股價下跌的核心邏輯被市場過度解讀了。“我不認爲有任何情況能阻止資金流入奈飛股票。”

美東時間週二早間，奈飛通過全現金交易提升了對華納兄弟的競購價格，此前它曾同意採用現金和股票的混合交易方式。週二美股盤前交易時段，奈飛股價在盤前交易中上漲了1%，而華納兄弟股價則小幅下跌了0.3%。

如上圖所示，奈飛股價已抹去去年幾乎所有的漲幅

根據華爾街分析師們普遍預期，總部位於加利福尼亞州洛斯加託斯的流媒體巨頭預計將報告第四季度每股收益55美分，意味着有望同比增長28%，預計報告營收約爲120億美元，意味着有望同比增長17%。但華爾街分析師們普遍預計，奈飛的營收增長速度將在接下來的三個季度大幅放緩，直到2027年纔會再次上升

“有人在開玩笑嗎?沒有任何可能性能讓這次財報分散投資者們對奈飛基本面持續困局的關注。”來自Benchmark Co.的分析師Daniel Kurnos在1月13日的一份報告中寫道。“但它可能提醒人們奈飛基本面趨於穩健，以及該流媒體公司在即將到來的‘電視互聯’黃金年中的經營槓桿。”

Kurnos對Netflix股票持“持有”評級，預計該公司將在2026年提供強勁的營收和經營利潤展望，這可能爲看漲投資者們帶來短暫的喘息機會，擺脫目前市場對收購的過度關注，他認爲這場收購“三角戀”將不會很快結束，而且必定在複雜化後變得更加混亂。他還預計奈飛的國際市場營收增長將加速，並指出與亞馬遜公司的廣告合作是一個樂觀的基本面增長邏輯。

“鑑於奈飛的無比強大內容陣容，該公司可能已經實現了強勁的第四季度，”來自Bloomberg Intelligence的分析師Geetha Ranganathan在上週的一份研究報告中寫道，她特別指出了科幻恐怖系列劇集《怪奇物語》的最終季、Jake Paul與Anthony Joshua的拳擊比賽，以及聖誕節期間的NFL比賽。然而，如果營收數據不達預期，“將加劇市場對於該公司結構性增長的擔憂，尤其是在與華納之間的重磅交易的背景下，”她補充道。

隨着未來面對的不確定性增大，投資者們將最密切關注該流媒體公司對今年營業利潤率的展望區間，來自TD Cowen的分析師John Blackledge表示。他預計本季度奈飛的付費淨訂閱者將增加1420萬，低於去年的大約1900萬，但高於市場普遍預期的大約1100萬。

與此同時，與華納兄弟之間的收購交易風波仍在繼續。奈飛據稱正在修改交易條款，包括全現金收購協議。這些最新的更改舉措旨在加快收購交易進程，並應對來自競爭對手派拉蒙天舞(Paramount Skydance Corp)發起的收購壓力。

“無論併購進程如何發展，奈飛可能最終都將是贏家，”來自Benchmark的Kurnos寫道。他對這一併購組合持樂觀態度，認爲這將創造一個“在市場上佔據主導地位的影視與流媒體力量，尤其是在定價和用戶互動、用戶參與度方面。”但如果奈飛最終未能成功收購華納兄弟，“這可能會安撫那些對交易不感興趣的投資者，因爲媒體行業的交易記錄一直表現不佳”，反而有可能因債務壓力與現金流預期激增而帶動奈飛股價大漲。

然而對於一些機構投資者來說，收購華納兄弟的這項大規模競標對於一個歷史上並未通過收購實現大幅增長的流媒體公司，以及對於一家收購將帶來鉅額債務的流媒體公司來說太過昂貴和風險巨大。

“我對財報完全失去了興趣，”First New York的投資組合經理和宏觀交易員Vikram Rai表示，奈飛曾是他長期青睞的股票，但最新的收購計劃讓他轉爲看空立場，並在幾周前賣出了自己持有的奈飛股票。“如果奈飛股價反彈，我會選擇做空它。”

奈飛修改華納兄弟交易爲全現金競標

根據媒體最新報告，奈飛達成了一項修改後的全現金交易協議，收購華納兄弟探索公司的影視工作室和流媒體業務，作爲與派拉蒙天舞公司競爭收購好萊塢最具標誌性的娛樂與影視公司之一的一部分。

奈飛此前同意以每股27.75美元的現金和股票收購華納資產，但現在將以全現金支付這一金額，根據一份確認之前媒體曾報道的修改條款的文件。華納兄弟計劃召集一次特別股東大會批准該交易。奈飛則表示，股東們將在4月之前有機會對交易進行投票。

這些更改旨在加快收購進程，並回應派拉蒙方面提出的批評聲音，稱其30美元每股的現金收購要約——包括CNN和TNT等有線電視頻道——更具優勢。派拉蒙天舞，現在是CBS和MTV的母公司，一直在敦促華納股東與投資者們將股票交出。

這場爭奪華納兄弟的史無前例收購戰鬥是近年來好萊塢最大規模的一筆媒體行業交易，可能會重塑流媒體與影視娛樂行業。派拉蒙自去年9月以來一直在積極收購華納兄弟，而流媒體巨頭奈飛則在華納兄弟於去年10月宣佈出售後，意外成爲潛在買家。

據瞭解，新條款中消除了派拉蒙對奈飛提議的主要批評之一，即奈飛此前提議中的股票收購部分使其競標顯得劣勢。

華納兄弟董事會“繼續支持並一致推薦我們發起的交易，我們相信它將爲股東、消費者、創作者和更廣泛的全球娛樂界帶來最佳結果”，奈飛聯合首席執行官Ted Sarandos在一份聲明中表示。

華納兄弟還解決了另一個批評聲音，闡明瞭如何評估其有線電視網絡，這些網絡平臺將被分拆到一個名爲Discovery Global的獨立公司。

華納兄弟拒絕了派拉蒙此前發起的多個提議。派拉蒙發起的競購方威脅要進行代理人鬥爭，並起訴要求華納兄弟披露更多關於奈飛收購提議的信息以及有線電視資產的價值。

華納兄弟的金融顧問們根據文件披露，預計這些有線電視網絡業務的整體價值從每股72美分到每股6.86美元不等。派拉蒙則稱這些資產沒有價值，儘管有線電視網絡佔據了它自身銷售和利潤的最大份額。

根據分拆計劃，到2026年6月30日，Discovery Global將擁有170億美元的債務，到年底債務將降至161億美元。奈飛和華納兄弟還修改了協議，使Discovery Global的債務減少了約2.6億美元，原因是去年現金流強勁超出預期。

文件預計，2026年Discovery Global網絡類營收大爲169億美元，調整後的息稅折舊攤銷前利潤爲54億美元。

對於奈飛而言，如果成功吞下華納，將坐擁無比龐大的IP庫

如果奈飛和華納兄弟合併，將把全球兩個最大的流媒體提供商結合在一起，擁有約4.5億的聯合訂閱用戶，併爲奈飛提供極其豐富的IP庫，以對抗像迪斯尼公司和亞馬遜這樣的全球最大規模IP競爭者。好萊塢工會和電影院老闆已表達擔憂，認爲這項大規模收購交易會損害他們的成員利潤和業務增長。

對奈飛營收層面最爲依賴的流媒體業務平臺而言，若成功收購華納兄弟(包括此次交易口徑下的“非有線資產”，包括華納兄弟影業/電視製片廠也任務、HBO與HBO Max及其片庫)，實質上意味着奈飛將從“單純的平臺型流媒體”升級爲“最大流媒體平臺之一 + 頂級片廠 + 超級片庫/IP”一體化巨頭，把長期需要對外採購/授權的高價值內容，轉爲可自控的長期資產，從而在“流媒體戰爭”中獲得顯著優勢。

對於已經擁有廣泛熱門IP的全球流媒體超級霸主奈飛而言，吞下華納兄弟之後該流媒體公司的內容護城河與定價權顯著增強：既能用經典片庫與長壽劇集提高留存，也能用超級IP驅動新片、衍生劇、遊戲、授權與周邊變現;同時還能把HBO的那些風靡全球“精品劇”能力併入奈飛的全球發行體系。

若交易落地，奈飛將坐擁的熱門IP(按公開報道中被反覆點名/列舉的重點內容)主要包括衆多奇幻/超級IP，比如哈利波特/“魔法世界”(含《神奇動物》)、DC宇宙(蝙蝠俠、超人、神奇女俠、自殺小隊等)、黑客帝國系列、招魂系列、指環王系列、霍比特人系列以及沙丘系列等等風靡全球的熱門IP，還包括HBO王牌劇集宇宙——比如權力的遊戲系列(含《龍之家族》《七王國的騎士》等衍生)。

派拉蒙天舞的首席執行官David Ellison認爲，與他的公司合併將保持更傳統的好萊塢結構，並保留一些華納兄弟的遺產。他認爲他所發起的全現金提議的財務優勢更強，並表示這將更容易獲得監管機構的批准。Ellison也在發起自己的公關攻勢，但還沒有說服華納兄弟董事會或大多數股東。機構投資者們則意見分歧，要求派拉蒙繼續提高報價。