閃迪

智通財經APP獲悉，閃迪(SNDK.US)正成為AI推理需求爆發的直接受益者。企業級SSD在大規模存儲工作負載中的關鍵地位日益凸顯，而公司管理層正以長期供應協議取代波動的現貨定價，顯著提升收入可見性，並降低傳統NAND業務的週期性特徵。即將到來的8月財報或成為重要催化劑——若管理層確認企業級SSD需求走強、擴大長期協議並上調指引，股價有望獲得進一步提振。

財經分析師Yiannis Zourmpanos發文稱，隨着Stargate QLC SSD的商業化落地及未來高帶寬閃存(High Bandwidth Flash)技術的推進，閃迪已為AI基礎設施的下一階段發展做好佈局。儘管自上次覆蓋以來股價已累計上漲34%，但市場仍在沿用舊的週期性估值框架，閃迪估值或仍被低估。

投資邏輯：美光財報驗證超級週期，AI硬件改變內存經濟學

美光(MU.US)最新財報充分展示了AI硬件基礎設施如何重塑內存行業的經濟模式：擁有頂尖企業級SSD產品線並保持良好供給紀律的廠商，正獲得豐厚回報。閃迪顯然是其中的受益者。

儘管市場注意力仍集中在GPU和HBM上，但即將到來的AI瓶頸將是存儲。智能體AI(Agentic AI)對高性能NAND、企業級SSD、KV緩存和存儲的依賴與日俱增。美光已確認這一趨勢，而儘管閃迪自上次覆蓋以來上漲了34%，我認為市場仍低估了其潛力。

美光業績遠超預期：NAND收入暴增360%，供應緊張或延續至2027年

市場普遍預期美光業績強勁，但實際數據更為驚豔：營收達415億美元，NAND業務同比增長超360%;企業級SSD收入首次突破50億美元，環比增長逾一倍，標誌着存儲作為AI基礎設施細分領域的快速增長。

然而，美光財報中最關鍵的一點在於，管理層徹底否定了內存行業的一項傳統範式。美光並未表示供應短缺將隨時間正常化，而是指出行業緊張格局可能持續至2027年。這一判斷或比季度業績本身更為重要，因為它顛覆了半導體投資的基本前提之一。

過去，每一輪盈利高峯都會刺激內存廠商擴產，最終導致定價環境惡化。如今局面已截然不同：先進NAND產能建設需鉅額資本開支，且行業大部分產能正轉向HBM生產。並非供給過剩，而是製造複雜性疊加強勁的AI需求共同造成供給約束。由此形成的行業環境，遠比投資者所習慣的以往週期更為健康。

AI基礎設施超越GPU：推理時代呼喚海量存儲

談及AI基礎設施，多數投資者首先想到的是英偉達加速器。模型訓練需要GPU和HBM，但推理帶來全新挑戰：為高效處理數百萬次查詢，大語言模型需海量存儲支撐。KV緩存、檢索數據庫和持久化模型存儲，正成為推理經濟可行性的關鍵。

閃迪管理層在近期瑞穗會議上恰好談到這一點。首席執行官David Goeckeler表示，客户已不再僅關注算力需求，而是在尋求推理工作負載中計算、DRAM、HBM和NAND的最優配比。這是行業邏輯的重大轉變——存儲已成為AI架構不可或缺的一環。

企業級SSD目前約佔閃迪業務的四分之一。更為關鍵的是，新款QLC Stargate平台已剛剛開始商業交付，且正值美光企業級SSD業績強勁的背景下。企業級SSD並非與HBM競爭，而是與之互補，為推理提供可擴展的存儲層。

商業模式悄然轉型：從現貨定價到長期協議，降低盈利波動

或許最被低估的變化與技術無關。數十年來，NAND製造商為交易性市場生產芯片，季度定價波動直接影響廠商盈利，由此帶來巨大業績波動性，也壓制了內存廠商的估值水平。

閃迪正悄然轉變其商業模式：管理層簽署了多項長期供應協議。此類協議在設定價格地板的同時，允許參與方分享市場價格上漲的紅利。正如首席財務官Luis Visoso所解釋，公司目標並非通過犧牲定價換取協議期限，而是建立持續供應，使生產商與超大規模客户共同受益。

協議包含固定價格和價格區間條款，保護各方免受價格劇烈波動影響。值得關注的是，美光也正以“戰略客户協議”方式推進同一策略。

當兩大行業領袖採取相同商業模式時，這已非個別嘗試，而是全行業趨勢。行業正轉向波動性更低、收入可預測性更強的新結構。若此模式持續推廣，NAND有望逐步演變為基礎設施業務——長期客户協議足以支撐遠高於傳統週期性商品廠商的估值。

閃迪8月財報為何可能比預期更重要?

美光財報令閃迪即將於8月公佈的季度業績更受矚目。市場共識已預期一組亮眼數據，但業績本身或許僅是興奮的次要理由。Zourmpanos指出，投資者應重點關注財報中的三大方面：

第一，管理層關於企業級SSD需求的評論，將釐清美光的強勁增長是行業共性還是公司個例。基於管理層近期討論，對行業需求強勁抱有充分信心。

第二，關注長期協議的任何新增進展。每增加一份協議，都將降低盈利波動、提升收入可見性。

第三，Stargate商業化進程及高帶寬閃存的開發進展，將提供關於AI基礎設施演進方向的更多線索。

高帶寬閃存仍處於早期開發階段，但管理層已將其視為解決AI推理問題的長期方案——該技術將顯著更高的存儲容量與大幅提升的帶寬相結合，遠超傳統NAND。商業化或尚需時日，但這構成了當前閃迪估值中尚未計入的重要期權價值。

估值：取決於一個核心問題

儘管經歷了驚人漲幅，Zourmpanos認為閃迪估值仍具吸引力。市場仍在用舊的內存行業倍數，而非將其視為AI基礎設施企業。乍看之下，公司估值似乎偏高：遠期市盈率32倍，遠期市銷率15.6倍，均遠超美光的對應倍數(15倍和10倍)。但以下因素大幅降低了這些倍數：

首先，市場共識預計公司營收將從2026財年的196億美元躍升至2027財年的435億美元。這意味着市銷率將從15.8倍在一年內壓縮至7倍，第二年遠期市盈率將降至11倍——這種倍數快速收縮在AI基礎設施龍頭中實屬罕見。

其次，美光最新財報釋放出NAND定價、企業級SSD及AI推理存儲需求強於預期的信號。因此閃迪存在較大的業績上調可能。若管理層在8月宣佈超預期並上調指引，當前估值相對長期盈利能力將顯得極為便宜。

但若干風險值得關注：執行風險——企業級SSD資質認證流程漫長，客户部署延遲可能拖累增長;技術風險——高帶寬閃存等技術仍處開發階段，需生態適配才能產生收入;高預期風險——股價大漲後，即使業績不錯，若未超預期仍可能令投資者失望。

Zourmpanos認為，投資者仍在用舊的內存範式評估閃迪。公司已轉型為AI基礎設施提供商，收入可見性持續改善，企業級業務敞口不斷擴大，且手握瞄準下一輪推理浪潮的核心技術。市場的認知終將跟隨基本面的結構性轉變。