必和必拓

力拓

智通財經APP獲悉，全球礦業巨頭必和必拓(BHP.US)即將迎來權力交接的關鍵時刻。7月1日，53歲的康柏德(Brandon Craig)將正式接掌全球最大礦業公司必和必拓，出任新任首席執行官。他接替的是執掌公司六年半的韓慕睿(Mike Henry)。

此時的必和必拓正處於一個極其微妙的“冰火兩重天”境地：一方面，受益於全球AI數據中心擴張、綠色能源轉型及國防領域對銅等核心金屬的狂熱需求，必和必拓股價在上週剛剛創下歷史新高;另一方面，這位新掌門人前方的辦公桌上，已經堆滿了成本失控、歷史性大罷工、地緣政治動盪以及高管離職潮等一系列迫在眉睫的危機。

歷史高點上的權力交接，風險重重

6月初，必和必拓股價攀升至62.74澳元的歷史高位，近一年累計上漲66.07%。公司市值突破3300億澳元，穩居澳大利亞證券交易所市值榜首。投資者押注數據中心、能源轉型和國防領域將持續拉動銅及其他金屬需求。

但巔峯之上的權力交接，往往意味着更大的挑戰。Blackwattle Investment Partners投資組合副經理Elan Miller直言：“在當前的通脹環境下，成本控制無疑是重中之重，尤其是在Jansen項目成本大幅超支之後。”

康柏德面臨的任務清單上，赫然列着：鐵礦石罷工威脅、鉀肥項目鉅額減值、鈾礦擴張的可能性，以及一個併購活動異常活躍的市場環境。

倒計時的定時炸彈：黑德蘭港罷工威脅

上任第一週，康柏德就可能迎來一場硬仗。澳大利亞資源行業的勞資緊張局勢正在急劇升温。自2022年工黨政府通過勞動法改革以來，礦業工會的集體行動能力顯著增強，新法賦予工會跨僱主談判薪資協議的權力。

最令市場警惕的是對澳大利亞最大出口商品——鐵礦石的衝擊。工會正加大在必和必拓黑德蘭港運營區的施壓力度。該港口是全球最大散貨出口港之一，每日發運鐵礦石價值約1.5億美元。必和必拓在2025財年從黑德蘭港運出了約2.8億噸鐵礦石。

7月7日，必和必拓將與工會代表舉行薪資談判。若雙方無法達成協議，工會可能發起協調一致的罷工行動——這將是數十年來首次協同罷工。約200名港口電工及工會成員已投票支持罷工，停工時長從30分鐘到24小時不等。

晨星分析師Jon Mills指出，如果工業行動持續推高薪資，“必和必拓和力拓將繼續儘可能推進自動化”。必和必拓澳大利亞負責人Geraldine Slattery已在3月警告，若成本與生產率問題得不到解決，澳大利亞面臨“失去頂級礦業目的地地位”的風險。

對於康柏德而言，7月7日的談判桌或許比任何董事會會議都更考驗他的危機管理能力。

鉀肥礦Jansen之痛：23億美元減值與新帥的“前任遺產”

康柏德面臨的另一重壓力，來自他曾親自管轄的項目。在升任CEO之前，康柏德擔任必和必拓美洲區總裁，統籌集團在加拿大、美國及南美的大宗商品未來增長戰略。而恰恰是在他的管轄範圍內，必和必拓旗艦項目——加拿大詹森(Jansen)鉀肥礦——爆發了嚴重的成本危機。

6月18日，必和必拓宣佈，Jansen項目二期擴建成本從原先預測的49億美元飆升至69億美元，漲幅超過40%。公司因此計提23億美元的資產減值準備。

截至2026年5月底，Jansen Stage 2工程完成度僅16%，工程設計完成度83%。二期項目預計2031年底才投產。儘管必和必拓仍相信項目內部收益率約11%、投資回收期8年，但市場反應劇烈——消息公佈後，必和必拓股價單日重挫5.6%，創年內最大跌幅。

悉尼Barrenjoey資源研究主管Glyn Lawcock直言：“資本支出增加是各方關注的焦點，況且必和必拓手頭還有其他重大項目正在推進中。”

這些項目包括：橫跨阿根廷和智利的Vicuna銅礦合資項目，以及南澳銅礦業務——後者一項耗資數十億美元的冶煉廠擴建預計將在年底前做出最終決定。南澳奧林匹克壩(Olympic Dam)礦的擴建計劃，目標將銅年產量從20萬噸提升至35萬噸。

康柏德既要為Jansen的“前任遺產”善後，又要確保其他重大項目不再重蹈覆轍。成本控制將成為他上任後的第一道考題。

高管變局：新帥上任後的“離職潮”隱憂

康柏德的任命本身曾令投資者感到意外。多位高管——包括首席財務官Vandita Pant和澳大利亞區總裁Geraldine Slattery——曾被部分投資者視為接掌最高職位的有力競爭者。

必和必拓董事長Ross McEwan在3月曾指出，CEO更迭通常會導致約三分之一的高層管理人員在幾年內離職，這是競爭性接班選拔過程中的自然結果。這意味着康柏德不僅要應對外部的市場挑戰，還要在內部穩住核心團隊。在這個關鍵時期，高管的流失可能進一步加劇公司戰略執行的難度。

併購棋局：從“場邊觀戰”到可能的“重返牌桌”

在併購領域，必和必拓正處於一個微妙的“等待期”。過去兩年，必和必拓曾試圖收購英美資源集團(Anglo American)，但這家倫敦上市的礦企最終選擇了與泰克資源(TECK.US)合併。今年6月初，必和必拓正式確認放棄對英美資源的收購——英美資源董事會三次拒絕了必和必拓的提議，稱其“高度複雜”且“結構缺乏吸引力”。

英美資源與泰克資源的合併預計將在近期完成。分析師認為，合併後的實體可能再次成為具有吸引力的收購目標。悉尼CLSA分析師Baden Moore指出：“必和必拓及其多元化經營的同行力拓將繼續尋求內生性與外延式增長。必和必拓的估值溢價使其在尋求併購方面處於有利地位。”

更大的變量來自嘉能可(Glencore)與力拓的潛在合併。今年3月，有消息透露嘉能可CEO Gary Nagle希望煤炭價格飆升能促使力拓重返談判桌。知情人士表示，不排除嘉能可採取友好方式尋求與必和必拓對話的可能性。不過，據Wedbush分析，到2026年中期，必和必拓的“冷卻期”將到期，在新領導層下，公司可能帶着龐大的“戰爭資金”從強制休眠中走出來。

康柏德預計不會立即效仿前任大舉併購。但市場環境不會等人。Morningstar DBRS預計，力拓與嘉能可的合併將加大必和必拓完成自身大型併購的壓力。如果兩筆大型合併同時推進，全球礦業版圖將徹底改寫——必和必拓可能在其核心的銅礦領域被新巨頭超越。

AI時代的鈾礦雄心

鈾礦是康柏德面臨的另一個戰略選擇題。隨着耗電巨大的數據中心推高對包括核電站在內的新發電能力的需求，以及各國政府在伊朗衝突後尋求能源供應多元化，鈾礦需求預計將持續增長。必和必拓近期對鈾礦的關注度明顯高於以往。

必和必拓已通過奧林匹克壩項目生產全球約5% 的鈾，作為銅礦開採的副產品。但迄今為止，公司已排除了大幅增加鈾產量的可能性。

康柏德曾向一位投資者表示，他會“認真研究鈾礦業務，但要實現規模化難度很大”。分析師也指出，鈾礦市場規模較小，如何獲得足夠回報被視為重大挑戰。

首席財務官Vandita Pant在5月表示，公司會定期評估核心大宗商品業務，對目前在奧林匹克壩的鈾礦業務狀況感到“非常滿意”。康柏德本人則在5月出席美國銀行會議時表示，如果能帶來價值，他會考慮進行“補強型”收購。

鈾礦業務的擴張與否，考驗的是康柏德在戰略剋制與增長野心之間的平衡能力。

算力的“隱藏燃料”：AI引爆鈾需求

AI系統和超大規模數據中心的快速擴張，正在成為全球電力需求增長的全新動力。預計到2026年，全球AI超大規模數據中心的資本支出將達到5300億美元;到2030年，全球數據中心基礎設施支出預計將超過7萬億美元，其中約1.3萬億美元將用於發電和更廣泛的能源行業。

這一電力需求的影響驚人。預計到2030年，美國的電力消費將激增25%，到2050年可能飆升75%至100%。

核電正在成為這場電力飢渴的終極答案。與依賴天氣的風電、光伏不同，核能可以提供24/7不間斷的零碳基荷電力。小型模塊化反應堆(SMR)更因其部署靈活、建設週期短，正成為AI數據中心的優先選擇。

鈾礦行業的供需格局因此急劇收緊。世界核協會預計，到2040年，全球核電裝機容量最高可能較目前增長近1.5倍，相應的鈾需求將從2025年的約6.89萬公噸激增至超過20萬公噸。然而現實是，即便到2030年，全球鈾產量預計僅能從約7.8萬公噸增至9.7萬公噸左右，且之後許多現有礦山面臨枯竭。

供應缺口正在逐年擴大。數據顯示，2026年鈾的一次供應缺口為1427噸，2027至2030年將分別擴大至3083噸、6166噸、8269噸和10443噸。大多數被調查投資者預計，礦山鈾供應量不到未來反應堆需求量的75%。

超過85% 的投資者預計2026年鈾價將上漲，多數認為將漲至100至120美元/磅，部分看漲至135美元/磅。目前，全球鈾價已站穩85美元/磅。

康柏德的鈾礦選擇題：規模化的困境

必和必拓面臨的鈾礦戰略困境，可以概括為以下三個層面：

第一，副產品模式的天然侷限。 必和必拓的鈾產量受制於奧林匹克壩的銅礦開採節奏。要大幅提升鈾產量，需要對礦山進行針對性擴產——這涉及數十億美元的投資決策，而銅價走勢和項目回報率才是決策的核心變量。

第二，澳大利亞的政治枷鎖。 澳大利亞擁有全球28.2% 的鈾儲量，居世界首位，但2025年產量僅4500噸，遠低於哈薩克斯坦的24900噸和加拿大的15000噸。根本原因在於：澳大利亞是唯一禁止核電的G20國家。2026年5月，新南威爾士州上議院通過了廢除鈾礦開採和核設施禁令的法案，但預計將在下議院遭到工黨政府的阻撓而失敗。國內核電市場的缺失，意味着澳大利亞鈾礦只能依賴出口——這限制了產業鏈的縱向整合空間。

第三，鈾的戰略屬性正在變化。 鈾已不再僅僅被視為與反應堆建設週期密切相關的燃料，而是越來越多地被視為與能源安全和關鍵基礎設施相關的戰略資源。美國能源部已於2025年將鈾重新指定為關鍵礦物。在這一背景下，必和必拓的鈾業務不僅是一個商業問題，更日益帶有地緣政治色彩。