台積電

英特爾

智通財經APP獲悉，過去一年台積電(TSM.US)股價累計上漲約116%——放在任何行業都堪稱驚豔——但與英特爾超過500%的漲幅和美光超過800%的漲幅相比，全球晶圓代工龍頭反而成了本輪AI芯片盛宴中的“落後生”。那麼，是什麼讓台積電跑輸了曾經被市場遺忘的英特爾和“存儲週期股”美光?台積電的“慢牛”背後，隱藏着怎樣的戰略邏輯與風險?

業績炸裂，卻非“彈性最大”的標的

從基本面看，台積電毫無瑕疵。2026年第一季度，台積電合併營收約1.13萬億元新台幣(約合359億美元)，同比增長35.1%，税後純益約5,725億元新台幣，同比增長58.3%。毛利率歷史性地突破66%至66.2%，營業利益率達58.1%，税後純益率達50.5%。高效能運算(HPC)營收佔比首次突破六成，取代智能手機成為最大收入來源。

董事長魏哲家已上修全年營收目標至“年增超過30%”，並預計2026年資本支出將靠近520億至560億美元區間的上限。

然而，市場給予台積電的估值卻異常剋制。截至6月19日，台積電市盈率約39.8倍，雖高於行業均值，但與美光(年內漲超260%)、英特爾(年內漲超260%)的爆發力相比，台積電顯然不是本輪AI行情中“彈性最大”的標的。

根本原因在於：台積電是“賣鏟子”的，而非“挖金子”的。 美光受益於DRAM合約價在過去五個季度累計漲超300%，英特爾受益於市場對其18A製程和代工業務轉型的預期重估。而台積電的晶圓代工業務雖需求旺盛，但定價策略更為穩健——據此前報道，台積電已準備下半年再次提價約15%，但與存儲芯片價格“暴漲”相比堪稱温和。

產能滿載卻“拱手讓單”：戰略剋制還是力不從心?

台積電當前面臨的核心矛盾是：需求無限，產能有限。據媒體報道，由於AI基礎設施需求已遠超台積電先進製程產能，三星電子正收到來自谷歌、AMD、特斯拉等越來越多全球客户的芯片代工訂單。台積電已將絕大多數先進節點產能鎖定給英偉達、蘋果、AMD、博通、邁威爾科技及聯發科等頭部客户，新客户、小批量訂單“根本無法擠進去”。

一場“供應鏈大挪移”正在發生。谷歌正與三星討論可能生產其下一代Axion處理器，並考慮最早在2028年將部分TPU代工訂單從台積電轉移至三星;AMD也在與三星商討未來部分CPU的生產事宜;英偉達的Groq LPU已由三星代工。

魏哲家在6月初的股東會上坦言，即便持續擴張全球產能，公司仍無法在未來數年內滿足AI驅動的芯片需求。當被問及資本支出高點何時到來時，他的回答是：“我也不知道，但是下面幾年都很好。我現在沒有看到(停止的)指標。”

台積電並非沒有擴產。 2025年至2026年間，台積電在全球同步新建與改造的12英寸晶圓廠達18座，新產能以2nm和3nm為主。但芯片製造基礎設施的建設是“耗時且需大量資本的過程”，短期內產能瓶頸無法根本緩解。

面對訂單外流，台積電的態度頗為耐人尋味。據此前分析，管理層似乎並不急於通過激進擴產或大幅提價來“堵住”每一寸產能缺口，而是更傾向於維護長期穩定的客户關係。這種“戰略剋制”在短期可能意味着市場份額的讓渡，但在長期或許能換來更健康的客户信任與定價話語權。台積電仍然可以運用戰略定價手段來提高利潤率。

地緣政治：懸在台積電頭上的達摩克利斯之劍

台積電的產能高度集中於中國台灣，這一結構性風險始終是投資者無法忽視的變量。在地緣政治層面，台積電近期獲得了一個積極信號：美國商務部已向台積電南京廠發放2026年度出口許可，允許其無需單獨申請即可獲得受美國出口管制的設備。這一“年度許可證”確保了台積電在中國大陸的產線運營不受中斷。

但長期風險並未消除。美國政府已明確表示將推出更廣泛、税率更高的全面關税。台積電在美國亞利桑那州的產能仍在爬坡階段，短期內無法完全替代中國台灣的產能中樞。如何在“美國製造”的政治壓力與“台灣產能”的成本效率之間取得平衡，將是台積電未來數年面臨的核心戰略課題。

英特爾“王者歸來”：台積電的真正威脅?

英特爾股價從2025年中約19美元的低點暴漲至如今超133美元，累計漲幅超600%。這一逆轉的核心邏輯在於市場對英特爾先進製程製造能力信譽的重建。

2026年6月16日，英特爾在VLSI國際研討會上披露，18A-P製程已正式進入風險試產階段。18A採用全環繞柵極晶體管和背面供電技術，可在相同功耗下實現9%的性能提升。更關鍵的是，18A已先後完成設計定版、客户流片及內部產品導入等關鍵階段。

與此同時，市場傳出英特爾可能與蘋果達成戰略合作，在美國本土設計和製造芯片;英特爾還與聯電深化合作，將3nm先進製程納入合作範圍。分析師指出，高通、AMD是最有可能考慮三星的客户，而蘋果、博通則在評估英特爾的技術。

不過，英特爾的代工業務仍處於“燒錢”階段。2026年第一季度，英特爾代工總收入54億美元，同比增長16%，但外部客户收入僅1.74億美元，其餘均為內部芯片;代工業務當季營運虧損達24億美元。GAAP口徑下，英特爾第一季度仍錄得37億美元淨虧損。

台積電的技術壁壘依然深厚。 3nm製程出貨佔其第一季度晶圓銷售金額的25%，5nm佔36%，7nm佔13%，先進製程(7nm及以下)合計佔晶圓銷售金額的74%。SemiAnalysis首席分析師指出，AI工作負載正向複雜的智能體演進，CPU面臨“極其嚴重的產能短缺”。在這一背景下，台積電作為全球最可靠的先進製程供應商，其地位短期內難以被撼動。

估值與展望：23倍市盈率下的“買入”時機?

從估值角度看，市場對台積電的定價並未透支未來。截至6月19日，台積電市盈率約39.8倍，但考慮到其2026年營收增速預計超30%、毛利率穩定在66%以上，以遠期市盈率衡量，台積電估值接近行業均值。此前有分析指出，台積電的估值仍在23倍左右的合理區間，與半導體行業平均市盈率21.5倍非常接近。

魏哲家對2030年的能見度給出了“相當大的信心”的判斷。台積電預計未來三年資本支出將“顯著高於”過去三年，2028財年資本支出可能接近750億美元。如此龐大的資本開支計劃既彰顯了管理層對AI長期需求的信心，也意味着巨大的執行風險——若出現意外經濟衰退或AI投資熱潮退去，高額的折舊與攤銷可能對利潤率形成顯著壓制。

不過，台積電股價技術圖形上果斷突破390美元關鍵阻力位且未見回落，彰顯出極強的上升勢頭。多位知名華爾街策略師在今日聯合發佈的研報中承認，此前在4月份對台積電的評級下調“可能操之過急”。隨着亞馬遜等科技巨頭自研芯片的普及，以及谷歌構建AI雲與英偉達支持的Neoclouds展開激烈競爭，未來3到4年內，晶圓代工產能飽和的能見度極高。