MINIMAX-W

智通財經APP獲悉，小摩發佈研報稱，在首波第三方驗證數據出爐後，對MiniMax-W(00100)M3的看法進一步轉向正面。推出之初，該行在6月1日的報告中已指出，M3的高端定價是MiniMax追求SOTA雄心的強烈信號，當時欠缺的主要是獨立用户反饋、第三方基準測試驗證以及實際token消耗數據。

此後，Artificial Analysis、Code Arena及OpenRouter均開始提供更多證據。M3目前在Artificial Analysis 上已躋身中國前沿模型前列; 在Code Arena WebDev榜單中，按模型排名第7、按實驗室排名第4，分數接近智譜GLM-5.1;推出後不久，在OpenRouter上的每日token使用量已突破5,000億。

然而，這些新增正面數據尚未完全解決市場對其持續定價能力的疑慮。該行認為，下一個關鍵驗證在於留存：若OpenRouter在50%折扣結束後使用量仍保持強勁，且M3能持續在代碼工具中獲得更多采用，則MiniMax的高端模型策略將更具説服力，有助強化其ARR質量敍事。反之，若折扣結束後token使用量明顯回落，或代碼工具的反饋參差不齊，市場可能仍會質疑M3的質量優勢是否足以對抗DeepSeek等對手而維持溢價定價。