粵港灣智算

智通財經APP獲悉，華業證券發佈研報稱，粵港灣智算科技(01396)FY2025歸母淨利潤成功扭虧為盈（人民幣7,305萬元），天頓數據全年收入爆增757.9%至人民幣20.253億元，在算力服務部分毛利率達39.6%。集團被納入MSCI中國小型股指數，全方位驗證了新業務模式的商業可行性。

華業證券主要觀點如下：

事件

粵港灣智算(前稱粵港灣控股)完成商業轉型，從一家內地基建企業，轉型為大灣區AI算力基礎設施公司。2025年10月完成對深圳天頓數據科技全面收購，加上2025年6月完成4.39億美元優先票據的重組，集團以三步戰略脱胎換骨：化債去槓桿、鑄就算力引擎、引入國資。

化債去槓桿

有息負債比率從2024年的45.3%降至2025年的28.2%，現金從人民幣1,306萬元增至1.704億元，MCB換完成後債務結構清晰，FY2026年業績傳導無重大障礙。

鑄就算力引擎

天頓數據以“萬卡集羣100天交付+全棧技術支援”，在GPU出口管制下的算力替代需求中受益。42,000+ PFLOPS算力部署，在手訂單總額超人民幣150億元，為未來3至5年業績能見度清晰。

引入國資

福田國資委人民幣8億元的戰略入股，並從根本將集團估值框架從基建業務切換至算力科技成長股。

核心風險主題

地緣衝突引發通脹，利率上行壓縮估值空間；客户集中度高，地緣政治衝擊合同。