蜜雪集團

智通財經APP獲悉，招商證券發佈研報稱，蜜雪集團(02097)得益於門店方面的高速擴張，預計公司2026~2028年實現營業收入382.6/423.2/460.1億，分別同比增長+14.0%/+10.6%/+8.7%。預計公司2026~2028年歸母淨利潤為64.7/73.0/79.8億元，同比增長9.9%/12.8%/9.2%。蜜雪擁有供應鏈壁壘與性價比優勢，在下沉城市和海外市場具備較大開業空間，2026年外賣逐漸退坡，公司價格優勢有望凸顯，疊加主品牌新上現磨咖啡，能夠有效支撐同店，建議投資人關注。首次覆蓋給予增持評級。

招商證券主要觀點如下：

2025年蜜雪冰城受益於外賣紅利與門店高速擴張，營收與利潤表現亮眼

公司憑藉一體化供應鏈構築核心壁壘，疊加蜜雪冰城、幸運咖、鮮啤福鹿家多品牌矩陣協同發展，同時海外佈局持續推進，長期增長空間廣闊。2026年外賣逐漸退坡，公司價格優勢有望凸顯，疊加主品牌新上現磨咖啡，能夠有效支撐同店，建議投資者關注。

外賣紅利疊加高速開業，2025年營收利潤亮眼

2025年蜜雪實現營業收入335.6億元，同比增長35.2%，增長由門店數量同比擴張26%、單店收入61.6萬元，同比提升7%，共同驅動，下半年收入186.9億元，同比增長32.0%，經營穩健。2025年蜜雪開業14496家，併購福鹿家新增1354家，關閉2527家，淨開業13323家，較2024年大幅提升，主要受益於幸運咖規模化擴張，年末總門店59785家，單店創收63萬元同比增7%。盈利方面，整體毛利率31.6%；歸母淨利潤58.9億元，同比增長32.7%，歸母淨利率17.5%，期間費用率有所優化。

強大的供應鏈壁壘，多品牌矩陣拓展市場

蜜雪依託供應鏈一體化構築長期壁壘，核心原料自產率超60%，規模化採購、生產與物流顯著降低成本，物料成本較同行低10%-30%，支撐極致性價比。同時打造蜜雪冰城、幸運咖、福鹿家三品牌矩陣，覆蓋全人羣、全時段、全場景，複用渠道與運營能力打開增長空間。海外方面，蜜雪已進入13國，門店4467家，2025年因東南亞市場調整短期淨閉店，但憑藉標準化產品、強供應鏈與高性價比優勢，疊加口味普適性，長期出海空間廣闊。

風險提示：宏觀經濟下行風險；拓店速度不及預期風險；市場競爭激烈風險。