智通財經APP獲悉，國金證券發佈研報稱，歷史上，影響美國戰略資源品儲備的核心驅動力在於地緣政治，財政壓力也會影響儲備行爲。從全球黃金儲備來看，地緣政治風險的趨勢性回落是驅動黃金儲備佔比下降的關鍵因素，對美元信用的擔憂則是黃金儲備佔比上升的關鍵推動力。考慮到當前美國戰略庫存水平極低，且本輪“金庫計劃”採取的是政府與企業合作經營的方式，具有工業屬性和戰略屬性的金屬(銅、硅、稀土及鎵、鍺等)或將成爲本輪儲備需求的主角，迎來價格中樞的明顯上移。

國金證券主要觀點如下：

美國戰略資源品儲備歷史：核心驅動在於地緣政治，財政壓力會影響儲備行爲

美國官方對戰略資源品的儲備最早可以追溯至1939年，在過去的近90年中美國政府對戰略資源品儲備的歷史大致可以劃分爲四個階段。

第一階段爲1939年至1960年的儲備擴張時期，在第二次世界大戰、朝鮮戰爭、美蘇對抗的大背景下，美國戰略資源品庫存大幅擴張。

第二階段爲1960年代，冷戰焦點逐步從軍事對抗轉向經濟與科技競爭，美國政府開始削減戰略資源儲備，同時通過大量出售資源品應對海外罷工等因素導致的鉻、鎳供應不足的問題。

第三階段爲1970年代至1980年代的政策糾結期，一方面石油危機美國政府高層開始重新重視戰略資源品儲備工作的重要性，但另一方面美國政府對於環保、財政的訴求使得美國政府在官方戰略資源品儲備的問題上搖擺不定，在面對財政赤字的壓力下，美國政府多次通過出售戰略資源品庫存以獲得財政收入。

第四階段爲1990年代之後大幅削減戰略資源品庫存時期，地緣政治風險降低是促成這一轉變的核心原因，《1993財年國防授權法案》將大多數礦產的儲備需求調降至零，此後美國戰略資源品庫存快速下降，至2024年時名義價值不到10億美元，處於1960s有數據以來的歷史低位。

總體來看，美國政府對戰略資源品儲備態度轉變的核心因素是地緣政治風險，同時財政壓力的加大會讓政府更傾向性於出售戰略資源儲備。

全球官方黃金儲備變化：長期取決於地緣與美元信用，財政壓力或有階段性影響

二戰後黃金佔全球儲備資產比重的變化也可以劃分爲四個階段：戰後至1970年代初下降，1970至1980年上升，1980至2008金融危機前顯著下降，2008金融危機後轉爲趨勢上升。

地緣政治風險的趨勢性回落是驅動黃金佔官方儲備資產比重下降的關鍵因素：在1960年代初和1980年代初，地緣政治風險指數濾波後的趨勢項由轉爲下降，基本和黃金佔官方儲備資產比重持續性下降的時間節點相吻合。對美元信用的擔憂是黃金儲備佔比的關鍵推動力。1970年代初與黃金脫鉤後美元對內對外雙貶值，以及2008年後美國QE及財政支出快速擴張時期都帶動了黃金儲備佔比的提升。常被投資者忽視的一個問題在於，財政壓力的上升可能會階段性加強政府出售黃金儲備的訴求。

在財政赤字壓力下，1997年的德國、2002年的黎巴嫩、2024年的南非都曾通過對官方黃金儲備進行重估以獲得財政收入。其中南非的案例更具代表性，從事後來看，2024年南非政府淨融資額確實出現明顯回落，同時10Y國債收益率、10Y收益率與美債利差均有收斂，至少階段性實現了降低政府利息支出的目標。

政府儲備視角下，當前大宗商品的機遇與風險

地緣政治風險指數的趨勢項在2020年後轉頭向上，在地緣政治風險持續存在且短期內不斷髮酵的背景下，美國對資源品儲備需求或將結束1980年以來的下降趨勢，類似1930年後一樣，進入長期上升通道。美國方面提出120億美元規模的“金庫計劃”用於戰略資源品的儲備揭開了全球資源儲備潮的序幕。與過往美國官方推動的戰略資源品儲備活動不同的是，“金庫計劃”採取公私合作的方式，更側重經濟生產中的供應鏈安全而非國防安全。

從供應鏈安全的角度出發，海外戰略資源品儲備的關注重點可能在於資源品的供給集中度以及對以AI爲代表的新興科技領域的重要程度。同時受益於在國家層面上具備高供給集中度、且受益於AI發展的戰略資源品包括銅、硅、稀土及鎵、鍺，其中鎵、硅、鍺、稀土的全球最大產出國均爲中國，國內產出佔全球總產出的比重均在50%以上。

從潛在風險的角度來看，考慮到當前美國政府的財政壓力，全球央行購金推動的黃金價格的上漲可能會受到抑制：當前美國政府利息支出佔財政收入比重超過20%，如果未來美國財政赤字持續擴張、且海外機構配置美債的意願因爲黃金的上漲而下降，那麼不能排除美國政府會通過出售黃金爲政府赤字融資的可能。

考慮到當前美國戰略庫存水平極低，且本輪“金庫計劃”採取的是政府與企業合作經營的方式，具有工業屬性和戰略屬性的金屬(銅、硅、稀土及鎵、鍺等)或將成爲本輪儲備需求的主角，迎來價格中樞的明顯上移。

風險提示

國內經濟修復不及預期；海外經濟大幅下行。