全球第二大分接開關製造商，在中國以80%的市場份額穩居榜首，業績穩健增長的華明裝備（002270.SZ）加快A+H雙上市步伐。

智通財經APP瞭解到，近日華明裝備向港交所主板遞交上市申請書，J.P. Morgan Securities (Far East) Limited及海通國際爲其聯席保薦人。該公司爲全球領先的變壓器分接開關製造商，根據弗若斯特沙利文資料，按2024年收入計，該公司以17.9%的市場份額，位居分接開關全球第二，中國第一。

該公司提供種類繁多的分接開關及相關解決方案，服務於傳統與高增長終端市場，業績穩健增長。2023-2025年，該公司收入從19.45億元增至24.12億元，淨利潤從5.51億元增至7.2億元，複合增速分別爲11.36%及14.3%，期間淨利率分別爲28.3%、26.8%及29.8%。截至2025年12月，該公司現金及等價物11.66億元。

作爲電力變壓器不可或缺且至關重要的組成部分，分接開關使其能夠受益於由新能源行業、儲能系統、AI數據中心及其他終端市場需求驅動的電力行業的發展，而華明裝備作爲行業龍頭，也將充分受益。

核心業務穩增，盈利能力強勁

智通財經APP瞭解到，華明裝備成立於1995年，旗下共擁有28家直接及間接持有的附屬公司，該公司於2015年登陸A股，發展至今已成爲全球分接開關行業龍頭，業務覆蓋120個國家和地區。目前該公司主要有三大業務，分別是電力設備業務、數控設備業務及電力工程業務。

電力設備業務及數控設備業務爲公司核心業務，業務收入均保持增長，2025年，兩大業務收入份額86.6%及10.1%。而電力工程業務收入波動較大，2025年業務收入驟降，收入份額由2024年的12.4%降至1.2%。另外，其他業務包括若干光伏電站產生的電力銷售，該業務收入較穩定，2025年收入份額2.1%。

圖片來源：公司聆訊資料

就核心業務而言，電力設備業務核心產品爲有載分接開關，包括油浸式有載分接開關及真空有載分接開關，及有載分接開關的關鍵的關鍵元件，包括分接選擇器、驅動裝置及控制器等，此外，該公司亦爲客戶提供運維服務；而數控設備業務數控設備用於生產輸電塔、通訊塔及各類城市基礎設施的鋼結構部件及大型板材。

在產能方面，分接開關共有四個產能基地，中國兩個包括上海奉賢及貴州遵義，而海外兩個包括土耳其及印尼基地，在佔比面積上，國內兩大基地佔比達93.7%。2023-2025年，國內基地產能不變，但產能利用率持續走高，2025年上海奉賢及貴州遵義產能利用率提升至92%及80.9%，仍有上升空間。而該公司的數控設備生產基地位於山東濟南，2023-2025年該基地產量分別爲223、338及458臺。

圖片來源：公司聆訊資料

兩大核心業務產能利用率及產量持續攀升，驅動了業務收入持續性增長，並帶動整體收入的增長。另外，電力工程業務主要提供光伏電站EPC服務，主要涉及光伏發電設施的工程、採購及建設，收入波動大，但對業績影響較小。該公司客戶依賴度不高，且穩定，2025年前五大客戶收入貢獻26.7%，其中最大客戶貢獻9.9%。

值得注意的是，除了兩大業務核心驅動外，華明裝備海外業務成爲核心增長點。該公司在全球市場具有穩固地位，目前已在土耳其及印尼運營兩個海外生產基地，並在美國、巴西和新加坡設有銷售與服務網點。在2023-2025年，其海外收入從2.74億元增至4.79億元，複合增速達32.1%。

華明裝備盈利能力也保持不錯，毛利率維持在高位，2023-2025年分別爲51.5%、48.3%及53.9%，穩中有漲，其中電力設備業務毛利率最高，且爲核心貢獻，2025年業務毛利率59.3%，毛利潤貢獻達95.2%。而該公司各項費用率也保持穩定，淨利率及回報率較高，2025年淨利率及ROE分別爲29.8%及22.7%。

行業龍頭穩固，“A+H”或聯動重估

從行業來看，全球分接開關行業保持雙位數的增長，根據弗若斯特沙利文數據，2024年市場規模爲100.7億元，複合增長12.1%，其中中國市場規模27.38億元，複合增長12%，規模佔比超過27%。該機構預計到2030年，全球分接開關行業市場規模將達到153.9億元，其中中國將達到37.89億元。

分接開關行業市場規模雖然保持較高增長，但體量相對較小，成長空間存在一定的瓶頸。值得一提的是，行業集中度非常高，按2024年分接開關業務的收入計，全球三大參與者合共約佔82.5%的市場份額，而華明裝備以17.9%的市佔率位居第二，同時按銷量計，該公司在中國市場市佔率高達80%。

可見，華明裝備在中國乃至全球均具備較大的規模競爭優勢，而且該公司加大投入研發，建立了中國首個獲得CNAS認可的分接開關實驗室，在產品上獲取差異化優勢。2025年該公司研發費用率爲3.7%，截止至12月，在中國內地註冊了108項發明專利、181項實用新型專利和11項外觀設計專利，並在美國、巴西、德國、韓國和印度共計擁有13項發明專利和1項實用新型專利。

此外，該公司現金流非常充裕，首先業務造血能力強勁，2023-2025年其經營現金流淨額分別爲6.22億元；其次公司負債率較低，資產負債率僅爲39.1%，而有息債僅爲16%，截止2025年12月，其手中現金等價物11.66億元，而有息債的1.4倍。充裕的現金流爲該公司在全球市場拓張中處於有利地位。

綜合看來，華明裝備業績穩健，核心的兩大業務電力設備業務及數控設備業務均保持增長，而產能和市場分佈全球，海外市場增長搶眼，已經成爲公司增長引擎之一。而行業受益於新能源及AI等發展浪潮，以雙位數的複合增速成長，該公司作爲全球龍頭，具備規模優勢、研發優勢及現金流優勢，將獲得更大的市場份額。

該公司盈利能力強勁，現金流充裕，此次上市主要爲獲取A+H雙上市地位，或通過資本全球化，爲全球化加速擴張做好準備，有望帶來估值聯動重估。