復星國際

3月6日，復星國際(00656)發佈盈利預警公告稱，根據董事會現有資料及截至2025年12月31日最新未經審覈綜合管理賬目，2025年度歸屬於母公司股東之虧損預計約爲人民幣215至235億元。出現賬面虧損，主要是復星根據財務審慎性原則，對部分資產進行了一次性的非現金減值計提和價值重估。公告強調，公司基本面保持穩健，將持續推進聚焦核心主業的和瘦身健體的戰略，通過精細化運營促進業務增長，夯實長期價值。

這次復星國際進行資產減值計提，和地產行業下行帶來的減值關係較大。公告表示，2025財政年度內，房地產行業下行週期持續，市場整體需求疲軟，復星地產業務板塊承壓。公司對部分存在減值跡象的地產項目計提了大額資產減值準備。集團將根據市場情況動態調整經營及銷售策略，積極把握機會，加大推動營銷及去化力度，加快回籠資金。

此外，由於市場變化，復星也對部分非核心業務板塊的商譽、無形資產等計提了減值準備，以客觀反映其價值。

從市場角度審視，港股上市公司按香港會計準則對所持資產及商譽價值進行審慎調整屬非現金性的賬面變動，與經營面沒有直接關係。復星國際在公告中也表示，“以上資產採取大額非現金減值和計提準備旨在如實反映公司的財務信息，不影響公司的整體運營和現金流。公司基本面保持穩健，醫藥健康、保險金融等核心產業展現出良好發展態勢。”

復星爲何在此時點推進資產減計?市場分析人士認爲，對正在推進“瘦身健體”戰略的復星來說，客觀反映行業週期波動、主動推進資產結構優化，是必須直面的選擇。2026年伊始，全球經濟逐步復甦、中國消費與創新產業迎來機遇，選擇在此時出清歷史“包袱”、調整深化產業佈局，既可完成資產結構的提質優化，也有望搶佔行業先機，錨定高價值核心賽道，實現健康、可持續的發展。

出清“歷史包袱”，新舊動能轉換

從市場角度看，復星選擇在本次年度報表中一次性計提大額的非現金賬面虧損，一方面是風險出清，另一方面也是新舊動能的轉換。地產等傳統業務對復星的影響在此次“風險出清”後，會越來越小，復星未來增長邏輯將主要依靠醫藥健康、保險金融、文旅等主業，創新研發和全球產業深耕將成爲推動復星業績增長的核心動力。

第一大動力無疑是來自創新研發，復星長期投入積累的創新“硬實力”，正成爲實現未來業績增長的最強“底牌”。2026年全國人代會政府工作報告中，首次以“新興支柱產業”的定位，提出發展生物醫藥產業，釋放了重要政策信號。一年來，在中國創新藥行業大爆發的背景下，復星創新藥研發也實現了從“蓄力研發”到“成果變現”的跨越，多起創新藥BD打開了巨大的全球市場空間，引起市場高度關注，也爲復星業績帶來高彈性預期。

2026年開年，復星醫藥與衛材株式會社就H藥漢斯狀達成協議，潛在總金額超3億美元。2025年年底，復星醫藥旗下的藥友製藥與輝瑞簽訂全球獨家許可協議，潛在總金額超 20 億美元，同時復星醫藥產業與生物技術公司Clavis Bio達成戰略合作，可獲得至多72.5億美元付款。

值得一說的是2025年5月，復星醫藥自研的復邁寧(蘆沃美替尼片)獲批上市，填補了兩項兒童罕見病——叢狀神經纖維瘤、朗格漢斯細胞組織細胞增生的治療空白。另一個創新藥復妥寧，被列入國家“重大新藥創制”科技重大專項的中國1類新藥。

另一個備受關注的創新藥是復星旗下生物醫藥研發平臺復宏漢霖研發的重量級創新藥HLX43，是全球僅有兩款進入臨牀的PD-L1 ADC之一，在全球多中心臨牀研究中的有效性、安全性等核心指標，都獲得了超預期的驚喜，今年1月27日獲准在國內開展臨牀試驗，未來有望成爲復星的另一個里程碑式的產品。

復星在創新中也將AI 深度接入各個產業場景。例如復星醫藥 PharmAID 決策智能體平臺實現 T+1 數據更新，助力藥物研發提速;復星正在持續加大 AI 投入，推動集團成爲行業領先的 AI 應用者，實現從 “業務 + AI” 到 “AI + 業務” 的關鍵轉變。

復星全力推進的全球化戰略，也正在爲復星提供日益澎湃的發展動力。十多年來，復星依託在全球超過40個國家和地區深度產業佈局，形成成熟的”全球研發、生產、市場、人才”協同體系，海外業務收入持續提升，上半年復星的海外收入佔比達到53%，創歷史新高。

現在，復星的全球化不再是 “買全球”，而是 “賺全球”。以創新藥出海爲例，2025年復星醫藥創新藥的海外收入增長達184%，海外收入超百億人民幣，並積累了最寶貴的全球化財富——從技術研發、臨牀到註冊，再到BD和商業化的全鏈路全球化組織與能力。

產業基本盤牢固，醫藥、保險表現亮眼

作爲一家家庭消費產業集團，復星在全球持續推進深度的產業投資和運營，實現穩健的產業運營利潤。僅在2025年上半年，復星國際產業運營利潤達到31.5億元人民幣。

2025年復星各項重大業務和項目進展均順利，例如創新藥復邁寧填補國內腫瘤罕見病治療空白，復星葡萄牙保險Fidelidade首獲標普A評級。諸多業務亮點顯示，復星產業基本盤仍然牢固，旗下醫藥、保險等多個業務板塊持續實現穩健贏利。

財報顯示，2025年前三季度復星醫藥實現營業收入293，93億元，歸母淨利潤人民幣25.23億元，同比增加25.5%。復宏漢霖2025上半年實現營收28.195億元人民幣，淨利潤3.901億元，經營性現金流超7.709億元，同比增長206.8%，股價全年漲幅達到約150%。

富足板塊爲復星貢獻了穩定的現金流，一直是市場觀察復星財務狀況的重要窗口。

2025年，海外的復星葡萄牙保險收入和淨利潤實現強勁增長。據葡保官網披露，得益於葡萄牙業務的強勁表現，2025年前三季度淨利潤達到1.7億歐元，同比增長11.7%;合併總保費收入爲47.42億歐元，同比增長9.1%。多年來，復星葡萄牙保險依託復星全球產業生態驅動增長，從葡萄牙出發擴展國際市場，業務覆蓋歐洲、拉美、非洲等區域，已經成爲復星穩定的利潤來源。

在國內，復星的兩家保險公司也表現不俗。公開信息顯示，復星聯合健康保險2025年的收入達到78.4億元，同比增長50%，增速在專業健康險公司中位居前列;公司盈利能力持續增強，全年實現淨利潤1.3億元，連續五年盈利;復星保德信人壽保險業務收入達125.98億元，較上年同期同比增速達36.17%，延續了跨越式增長的態勢，實現淨利潤6.47億元，同比大幅增長超450%。

創新和全球化紮實推進，未來可期

穿透財務數字，可以看到復星從創新、全球化戰略落地到產業運營，一年來有諸多可圈可點之處，尤其旗下醫藥健康、保險、文旅等核心產業板塊表現亮眼，並在進入2026年後保持強勁勢頭。

文旅消費是復星的核心主業之一，2026年春節期間多條產品線展現了出強勁的增長勢頭。其中，上海豫園商城新春假期累計接待客流近120萬人次，同比提升超20%;Club Med國內五家精緻“一價全包”度假村春節核心假期六日平均入住率達90%;三亞亞特蘭蒂斯春節假期九日總營業額突破1.24億元，同比增長20%，創下歷史最佳春節表現。

與此同時，復星旅文輕資產運營模式也日益成熟，已在太倉、成都、杭州、重慶等多地落地輕資產項目。復星旅文未來的增長邏輯也非常清晰，將圍繞“超級度假村、超級度假區、超級文旅Mall”三大產品線深入推進。

從公開信息來看，儘管業績承壓，復星財務基本面健康，現金流穩定，全年經營活動現金流淨額爲正;經過持續優化債務結構，復星平均債務成本已降至 5.3%，同比持續下降 ;國際評級機構標普肯定復星信用指標，評級展望爲“穩定”。

2025年11月，復星國際完成出售德國私人銀行HAL 99.743%股份的交割，交易金額7.03億歐元。9月出售葡萄牙醫療集團Luz Saúde 40%股權及表決權，回籠資金3.1億歐元;同時復星也完成了9.9億美元離岸銀團貸款簽約，刷新 2025 年以來離岸市場民營企業同類貸款規模紀錄，爲近 5 年離岸銀團貸款最高規模。

復星近期也通過持續股份回購向市場傳遞信心。3月2日，復星國際宣佈，基於對公司長期發展前景的判斷，計劃於公開市場回購股份，回購總金額不超過10億港元。此前，復星國際已於2月27日斥資4823.54萬港元回購1302.7萬股。

對復星來說，這次業績波動是一次深刻的戰略調整。市場預期，復星輕裝上陣後，有望以更健康的資產結構、更強勁的核心能力穿越週期，爲未來業績注入更多確定性。