紫金黃金國際

洛陽鉬業

前期漲得有多“狂熱”，近期跌得就有多“血腥”。

衆所周知，因各國央行不斷增持黃金作爲美元的替代品，以及地緣政治風險加劇，黃金的漲勢已持續多年。前幾周，在中國“投機資金”的集中買入大力助推下——即從個人投資者到涉足大宗商品的大型股票基金都大舉購買，進而將黃金、白銀等等金屬價格推至新的紀錄高位。

據wind數據顯示， 2026年1月，倫敦現貨黃金從4318美元起步，1月29日盤中最高至5598美元，月度漲幅達28.18%;COMEX黃金期貨則最高至5626.8美元，一個月內漲幅超1300美元。與此同時，國際銀價格也開啓暴漲模式，倫敦銀現1月初約70美元/盎司，1月下旬最高破117美元/盎司;開年至1月下旬漲幅超60%，1月單月漲幅超38%。 COMEX白銀期貨1月30日盤中最高至120美元/盎司，創歷史峯值。

這場史詩級的暴漲，也爲日後的史詩級暴跌增加了更多戲劇性。

上週五，白銀單日暴跌26%創歷史最大跌幅，黃金重挫9%遭遇逾十年來最糟糕的單日表現。而銅價在突然飆升至每噸14500美元上方後高位跳水，堪稱一場史詩級崩盤。與此同時，暴跌行情亦在中國有色金屬板塊上演，1月29日至2月22日，港股有色金屬板塊累跌超15%，A股貴金屬股則集體掀起跌停潮。

不過，至2月3日，港股有色金屬板塊的走勢有所止穩：甫一開盤強勢走紅，早盤時分漲幅雖一度回落0.31%，但後續板塊便不斷拉昇，板塊漲幅一度超5%。紫金黃金國際(02259)、洛陽鉬業(03993)、中國有色礦業(01258)、赤峯黃金(06693)等概念股均大漲超5%，其餘個股均大幅跟漲。

(行情來源：富途)

那麼，有色金屬板塊狂熱後的劇烈回調，會是“黃金坑”嗎?

四大因素戳破“狂熱泡沫”

近一兩年黃金先因央行購金+美聯儲降息+地緣動盪+美元走弱共振而狂熱上漲，今年1月底因政策預期突變觸發高槓杆多頭踩踏與技術性修正，屬過熱後的劇烈回調。從消息層面來看，主要有以下三層因素，如下：

一是，宏觀“鷹”影：美聯儲政策預期突變。

據智通財經瞭解，沃什提名帶來的“鷹派”預期，或是觸發本輪劇烈調整的核心導火索。前一週，市場對美聯儲降息、美元走弱的預期強烈，支撐金屬價格上漲。然而，特朗普提名偏“鷹派”的凱文·沃什爲下任美聯儲主席，其主張“縮減資產負債表”。這一提名瞬間扭轉了市場的寬鬆預期，導致美元走強，直接打壓了以美元計價的黃金、白銀及整個大宗商品板塊。

二是，情緒“退潮”：獲利了結與踩踏。

回調前，港股市場有色金屬板塊2025年至今漲幅已超240%、2026年年內漲幅已超30%，積累了巨大的的獲利盤。當宏觀利好突然轉向，“多頭過於一致”的持倉結構極易發生逆轉，引發集中的獲利了結，形成“多殺多”的踩踏行情，這屬於典型的技術性調整。

三是，規則“降溫”：交易所上調風控門檻。

在回調發生前，上海期貨交易所已提前行動，上調了銅、鋁、黃金、白銀等品種的交易保證金比例和漲跌停板幅度。這一舉措旨在防範過熱交易風險，增加了短線投機資金的成本，客觀上爲市場“降溫”，並放大了後續的波動。

最後則是， 板塊“共振”，即貴金屬波動引發羣體恐慌。

在有色板塊內部，貴金屬(尤其是黃金)的金融屬性最強，對宏觀利率和美元走勢也最敏感，因此往往率先劇烈波動。它的暴跌會迅速衝擊市場風險偏好，引發資金從整個有色金屬板塊撤離，導致工業金屬、小金屬等被“錯殺”，形成板塊聯動下跌。

故而，總的來看，這次回調也被外界看成是短期宏觀衝擊、情緒釋放與長期上漲過快之間的碰撞。

上行or回落，後市怎麼看?

在二級市場中有句俗話，“當市場先生打折大甩賣之際，你要做的的不是逃跑，而是帶這個麻袋來”。而在經歷過史詩級暴跌之後，有色金屬板塊值得“淘金”嗎?

結合多數投行、券商機構的觀點來看，此次有色金屬板塊暴跌後企穩，並非非明確的“黃金坑”，屬短期高波動+獲利盤踩踏的技術性急跌，長期邏輯未破但企穩信號不足，工業金屬或錯殺可分批佈局，貴金屬宜等波動率回落與信號確認。

其中，摩根大通表示，黃金與白銀近日暴跌，基本上是一場由過度擁擠的持倉和保證金上調引發的技術性倉位出清，而非基本面邏輯的根本性逆轉。該機構的策略師們在週日發佈的研究報告中寫道，黃金仍是一個動態、多層面的投資組合對衝工具，央行和散戶投資者對於黃金的實物需求依然遠強於預期。並預測，在央行購金和投資者需求的推動下，金價將在2026年年底達到每盎司6,300美元。儘管金價越高“空氣越稀薄”，但結構性牛市並未面臨崩盤風險。

中郵證券亦指出：“貴金屬回調不是結束，尋找底部籌碼”。該機構認爲短期來看，由於獲利盤出清導致價格可能會出現劇烈震盪，不排除進一 步下跌可能性，但倫敦金可以在4800-4900 盎司之間尋找低位籌碼。 長期來看，去美元化的進程不會轉向，此次調整不是貴金屬牛市的結束，耐心等待價格轉向的時點。

另外，中郵證券還表示，銅：價格波動較大，需節後觀察去庫情況。具體來看來看，由於自由港、泰克資源以 及南方銅業等企業 26 年產量預期的下調，26 年預計銅會出現供需緊 張的局面，但目前金屬市場對於供需的價格可能在弱化，等待價格波動率下降後觀察節後國內市場的去庫情況。

鋁則是，高價抑制下游需求，需等待入場時機。供應端來看，國內及印尼電解鋁項目持續順利爬產，行業日均產量穩步提升，供應端增長的趨勢保持延續。需求端表現疲軟，高鋁價壓制下，下游企業接貨意願低迷，行業開工率存下滑預期，市場現貨交投整體陷入冷淡觀望格局; 疊加行業整體庫存延續累庫走勢，鋁水轉化比例持續走低，行業結構 性供需矛盾尚未得到有效緩解。隨着金銀銅市場的劇烈波動，預計鋁價在短期內也將陷入波動和震盪行情

國泰海通證券則表示，錫：供給迴歸預期共振，錫價邏輯轉向“去溢價”。近期錫價受宏觀情緒退潮及多頭資金踩踏影響大幅回 調;隨着印尼 RKAB 審批迴歸常態化且交易所成交活躍，加之高礦價驅動緬甸復產節奏加快，供應端“斷供”擔憂已顯著緩解，疊加下游對高價錫錠的觀望情緒，錫價正由“恐慌驅動”切換至“供需面迴歸”軌道。

綜上所述，不難看出，雖然有色金屬板塊出現了急跌和恐慌情緒，但長期驅動力並未改變，短期回調主因是宏觀情緒和資金行爲，而非內在價值損毀。板塊經過調整後，部分優質龍頭公司估值壓力得到釋放，但整體估值尚未進入歷史極端低估區間，分化明顯，並非“遍地黃金”。