1月29日至2月3日期間，卓正醫療(02677)面向市場公開招股。據市場消息，截至2月3日早間，市場認購反響熱烈，融資認購額(孖展)已累計達353億港元，約超購1117.92倍。

據悉，公司本次計劃全球發售475萬股，其中香港公開發售佔一成，發售價介乎57.7港元至66.6港元，集資最多3.2億港元，每手50股，一手入場費約3364港元。

有市場人士指出，卓正醫療身處健康服務消費熱門賽道，市場地位、經營業績與發展前景均具備優勢，且背後有騰訊、H Capital、經緯創投、天圖投資、中金公司等明星股東陣容加持，另外本次發行還引入了國內第三方檢驗龍頭金域醫學、新能源汽車頭部企業小鵬汽車創始人何小鵬等四家基石投資者，市場認可度較高，上市後股價上漲空間可期。

“健康界Costco”模式如何重塑行業?

2025年以來，港股醫療健康板塊熱度持續居高不下。除創新藥等“硬科技”企業外，部分細分賽道龍頭，及商業模式清晰、盈利路徑明確的公司也持續吸引資金青睞。

公司近年營收與利潤同步提升，盈利模式清晰。據招股書披露，2022年至2024年，公司營收從4.7億元增長至9.6億元，複合年增長率達42.2%;同期毛利由4398萬元大幅躍升至2.3億元，複合年增長率高達126.7%，利潤增速明顯快於收入增長。

在2024年實現扭虧爲盈後，公司盈利指標持續改善，2025年前八個月經調整淨利潤已達1045萬元;同時公司現金流狀況保持穩健，近三年經營活動現金流均爲正，分別達686萬元、1.24億元和1.71億元，自我造血能力強勁。

財報交出優秀“成績單”的背後，卓正醫療“健康服務界Costco”的獨特商業模式無疑是這家公司最核心的賣點。

衆所周知，Costco模式的最顯著特點是付費會員制，通過收取會員年費來保證穩定的利潤流;同時，Costco通過精選商品品類，向消費者提供物美價廉、高性價比的產品，因此能夠節約大量廣告和營銷推廣費用，有效降低了運營成本。

與此類似，卓正醫療推出了以“家庭醫生”爲核心的家庭會員計劃，爲會員提供線上線下結合的一站式、多專科醫療服務。公司聚焦於疾病預防、健康管理、常見病診療等相對高頻且消費屬性強的業務，覆蓋從預防到治療的全過程，與公立醫院在重症、急症、罕見病方面的優勢形成差異化互補。

通過以家庭醫生爲中心的持續健康管理與隨訪，公司顯著提升了用戶黏性與忠誠度：2024年，卓正醫療總就診人次達90萬，平均每位客戶年就診近4次，消費頻次顯著高於市面上的單專科醫療機構;家庭會員約10.8萬戶，平均每戶會員家庭的年消費超過6次;截至2025年8月，會員續費率和患者回頭率分別達到67%與82.7%，超過八成的患者選擇再次購買服務。

這一模式直接帶來了極低的獲客成本。2022年至2024年，公司營銷費用佔營收比例僅爲2.7%、1.2%和1.7%，遠低於行業普遍10%-40%的水平。

同時，在當前醫保控費政策趨嚴的背景下，公司收入結構對醫保支付的低依賴度亦爲其提供了較強的抗政策波動能力：2024年公司超過85%的收入來自現金支付，約12%來自商業保險，僅約1.2%來源於國家醫保。

目前，公司的業務網絡主要佈局於消費力較強的一線、超一線城市，已在深圳、北京、上海、成都等10座城市擁有及經營19家醫療服務機構，並已拓展至新加坡、馬來西亞等海外市場。

整體來看，卓正醫療在2024年實現全年盈利、2025年前八個月經營利潤持續向好，表明其商業模式已逐步驗證。會員制帶來的穩定現金流與口碑帶來的低獲客成本，共同構成了公司的核心護城河。

隨着當前行業從粗放發展轉向高質量增長階段，卓正醫療身爲專科能力紮實、品牌效應突出、運營效率優異的細分賽道龍頭，有望獲取更多市場份額;此外，該公司在賽道與模式上的雙重稀缺性，也有望持續吸引市場資金關注。