啓明醫療－Ｂ

今年6月以來，恆指大盤走出了一波持續陰跌行情。6月3日至6月11日，恆生指數在盤面上走出連續陰跌行情，技術面上從BOLL線中軌跌至下軌。6月12日和15日雖有一波反彈，但上攻無力，指數未能觸及BOLL線中軌，接下來指數還走出了“九連陰”行情。並在6月26日盤中觸及階段性低點22518.00點。

恰逢這段時間場內資金更偏好AI、半導體等高成長創新科技企業且集中涌向相關概念的頭部大型標的，市場的風偏便會在如創新藥械等非熱門板塊上盡數體現。

不過隨着港股醫藥板塊在6月末7月初啓動新一輪反彈，前期較為抗跌的標的紛紛轉頭向上，不少標的在重大利好刺激下更是出現了“暴力拉昇”，啓明醫療-B(02500)便是其中之一。

智通財經APP觀察到，繼7月2日收漲9.76%後，7月3日啓明醫療股價再度暴漲28.15%，並出現了明顯的量價齊升現象，當日公司股票成交量超過800萬股。在6月小幅上漲1.65%的情況下，連續兩日漲幅直接將其7月漲幅拉高至40%以上。

重大利好刺激股價“暴力拉昇”

智通財經APP觀察到，在此次股價暴力拉昇前，啓明醫療經歷了一段較長時間的下行週期。

今年1月19日盤中，公司股價觸及年內高點3.86港元后便開始隨恆生醫療保健指數回調行情一路下跌，直至6月10日盤中跌至最低點1.06港元。從技術面表現來看，在此輪下跌行情中，啓明醫療股價基本呈現的是“縮量下跌”形態。

期間，公司股價基本沿BOLL線中軌作上下波動，且日均縮量明顯，相較今年1月上旬動輒800萬股的日成交量，其在下行區間內最高日成交量也僅有約500萬股，最低日成交量甚至低於40萬股。

在1月19日至6月10日這段時間內，持續性的價跌量縮説明買盤極度匱乏，場外資金不願抄底，沒有資金進場接盤，因此場內延續了下跌趨勢;但6月10日之後，出現縮量止跌，甚至在6月12日出現縮量十字星，一定程度上意味着場內拋壓耗盡，市場情緒趨於冷靜。接下來的底部頻繁出現小陽，便可初步確立底部信號。

也就是説，6月之後，啓明醫療股價從技術面上已走向了企穩反彈的趨勢，7月2日和3日的暴力拉昇，更是重大利好催化的結果。

國資平台背書提升市場信心

7月1日盤前，啓明醫療發佈公告，宣佈其與杭州高新及杭州盈智勤訂立投資條款清單，據此，杭州高新及杭州盈智勤表示，有意與其他潛在投資者透過潛在交易(包括潛在股份認購事項及潛在可轉換債券認購事項)共同對啓明醫療進行投資，總投資額最高達人民幣5億元。

這則公告正是啓明醫療股價“暴力拉昇”的核心原因。

據智通財經APP瞭解，在直銷轉經銷模式調整導致出廠價下降以及前期合規調查及管理層更迭的雙重影響下，啓明醫療2025年的國內TAVR植入量同比下降14%，對應年度營收僅為3.07億元，大幅下滑34.8%，年度虧損超過4億元。

因此，為了緩解資金壓力並優化股東結構，啓明醫療在今年上半年啓動了關鍵的股權融資計劃。根據當時公告，啓明醫療計劃引入單一控股最大股東，預計增發比例超過20%，募資規模約為3億至5億港元。

這一“引援”動作被視為公司擺脱困境的關鍵一步。當時，公司管理層與啓明創投的合計持股比例在10%-15%之間，而新股東的進入有望徹底改變公司的治理架構和資金儲備。

此次啓明醫療“引援”對象公佈時同樣引發了市場廣泛關注。根據公告，杭州高新國資是本次出資入股的核心出資方，此次新股+可轉債完成後，其將一躍成為啓明醫療第一大單一股東。啓明醫療也如此前市場預期一般，公司股權結構得到本質優化。

而從現金儲備的角度來看，財報顯示，啓明醫療2025年末的現金及現金等價物為1.58億元，較上年同期的2.98億元減少46.9%。但在此次引入戰略投資者後，公司將獲得最高5億元投資，能夠極大緩解公司2026-2027年的研發與運營壓力。

這對於還在與跨國巨頭“專利對壘”的啓明醫療而言，無疑是個極大利好。

今年1月，啓明醫療子公司Cardiovalve在美國特拉華州法院對全球瓣膜巨頭愛德華生命科學(Edwards)提起了專利侵權訴訟，直指其“重磅炸彈”產品PASCAL系統。

數據顯示，愛德華PASCAL所屬的經導管二尖瓣和三尖瓣治療部門，近3年全球銷售額年增長率均超50%，預計2025年全球銷售額將達5.5億美元。其中，PASCAL作為主力產品，年銷售額已達數億美元級別，未來更有望成為年銷售額突破10億美元的重磅炸彈級產品。

啓明醫療此次發起訴訟的底氣，源於其通過戰略性收購獲得的關鍵知識產權資產——美國第10702385號專利。這項專利名為“心臟瓣膜植入物”，覆蓋經導管人工心臟瓣膜夾合與支撐結構的核心技術。該技術專門用於二尖瓣和三尖瓣的微創治療，其核心優勢在於通過獨特的雙夾子獨立操控系統，實現更精準、更安全的“緣對緣”瓣葉修復。啓明旗下的Cardiovalve公司早在2011年就佈局了類似技術，並擁有了該項專利。

實際上，此前雙方已就該專利糾紛多次上訴美國法院，而多次判決均維持了啓明專利的有效性。從此前類似案例來看，2019年雅培就曾用類似專利起訴愛德華PASCAL，最終在2020年達成和解：愛德華一次性支付3.68億美元，外加未來數年約1億美元許可費。

若後續該專利案最終結果對啓明醫療有利，未來愛德華若要規避侵權風險，或不得不向啓明支付高昂的專利許可費或達成和解協議，也就意味着啓明醫療有望將專利優勢轉化為可觀現金流。

近年來，啓明醫療正積極佈局創新器械出海，其中核心產品VenusP-Valve作為首個獲批在美開展臨牀研究的中國心臟瓣膜產品，因10年隨訪數據表現優異已獲得了美國醫保報銷支持，帶動公司出海收入佔比超過30%。這也是啓明醫療目前最核心的估值支撐因素之一。

然而，從公司的股價與估值表現來看，市場其實已充分定價啓明醫療此前的內控風險和經營表現，並給出了0.39倍PB和2.14倍PS的極端估值，遠低於行業平均水平。

而此次杭州高新國資入股啓明醫療，不僅給公司帶來了重要的現金流補充，更重要的是為公司後續的經營帶來了穩定的國資平台背書，顯著提升了市場信心。而此次公司股價的暴力拉昇，或許是啓明醫療新一輪股價反彈的開始。