智通財經APP獲悉，中金髮布研報稱，今年以來，在存儲週期的催化下，韓國KOSPI指數強勢上漲87%，領漲全球。然而，隨着韓股續創新高，波動也在不斷放大，近期再度上演“過山車”行情，上週二對存儲芯片擴產計劃擔憂以及韓國討論對未實現收益徵税的利空消息下，KOSPI指數暴跌10%，隨後兩天內就重返9000點，但週五又再度大跌熔斷。如此劇烈的波動，也印證了該行之前提示的，在當前高度擁擠和槓桿驅化的行情下，對尾部風險會有較大反應。韓國市場作為本輪AI行情的“風向標”，其一舉一動都牽動着投資者的神經；又因為韓國股市表現實在是太極致，散户佔比高，槓桿也低不了，因為也成為市場擔心可能刺破AI泡沫的最“薄弱的環節”。

中金主要觀點如下：

綜合來看，韓股當前場內槓桿倍數在2x~5x左右，絕對槓桿已至歷史高位，但相對市值比例橫縱向對比都算不上極致，市場情緒和流動性指標略顯緊張但不顯著。往前看，高槓杆會本身放大波動，甚至帶來流動性壓力，如下跌16~36%會觸發保證金追繳，近期強平壓力抬升，但中長期趨勢更多取決於基本面。

高槓杆是否會終結趨勢？放大尾部風險和流動性敞口，但中期核心仍是基本面

當前韓股槓桿資金規模已處歷史高位，相對市值的橫縱向對比以及情緒和流動性指標都並不算極端，但結構上高度集中在頭部個股，推動市場更加擁擠。一旦有利空，便很有可能數倍放大市場的下跌，帶來流動性衝擊，例如理論上下跌16~36%會觸發保證金追繳，近期強平壓力抬升。

該行指出，高槓杆是擁擠度的一種表現形式，韓股的擁擠度已經很高。但一個反直覺的結論是：高擁擠不改變回報特徵，但會放大對尾部風險的反應，近期韓股就是典型例證。因此短期內，面對因槓桿可能帶來的高波動和不確定性，可以通過降低倉位或“縮圈”來應對。

但中期看，單純擁擠不是看空的理由，可以意味趨勢加強，也可意味風險加大，“好擁擠”和“壞擁擠”的區別在於是否有基本面和流動性支撐。年初至今，韓股的上漲幾乎完全由強勁的盈利驅動，EPS增長在主要市場中領先，估值反而收縮。單純的高槓杆本身並不會終結趨勢，除非盈利增速放緩或是產業趨勢證偽，行情才會終結。若基本面得以延續，那麼短期或許在高槓杆的作用下跌至熔斷，但也不失為好的介入時機。對於韓股這種典型的高勝率低賠率資產，理論上最好在調整時擇機介入，否則要想放大收益只能通過加槓桿來實現，但這顯然不適用於所有的投資者，如近期槓桿產品的巨震。

往前看，需要關注：1)分子端業績能否持續兑現，重點關注存儲價格、Token價格，AI龍頭經營性現金流是否能覆蓋資本支出、行業滲透率等。2)分母端是否進一步會受到美聯儲加息預期的擾動，以及韓國央行若開始加息，或給利率敏感的科技帶來更大壓力，當前市場預期韓央行未來一年或加息97bp。3)韓國監管後續是否會加大監管力度，如管控槓桿ETF或對未實現的資本利得徵税等。