小摩：碧桂园服务(06098)上半年盈利未达预期 但派息指引上调

小摩发布研报称，碧桂园服务(06098)2025年上半年核心净利润同比下降15%，较该行预估低6%，尽管收入同比增长10%，但毛利率收缩。业绩未达预期主要因行政费用增长超预期，同比增长23%。然而，令人意外的亮点是管理层承诺2025财年目标派息比率为60%，高于2024财年的33%，意味着6.5%至7%的股息收益率。评级减持，目标价5港元。

小摩指出，碧桂园服务物业管理毛利出乎意料地好于预期，物业管理业务的收入及毛利同比分别增长7%及2%，分别高于该行预估3%及18%。

然而，碧桂园服务毛利率进一步收缩，除非社区增值服务外，所有分部的毛利率均同比下降。物业管理毛利率同比下降1.1个百分点至21.8%，社区增值服务毛利率同比下降8.6个百分点至30.4%。整体毛利率同比下降2.6个百分点至18.5%，核心净利润率同比下降2.4个百分点至7%，较小摩预估低0.8个百分点。

此外，应收账款未见改善，净应收账款天数同比持平为157天，相比2024年底为147天，属行业内最高水平之一。应收账款总额同比增长8%至199亿人民币。

小摩表示，市场对碧桂园服务每股盈利预测共识可能下调，因当前市场共识预测净利润同比持平。然而，基于公司最新的派息目标，每股股息预测应会上调。在市场初步消化业绩未达预期的影响后，该行认为股价反应可能转为正面，因派息指引上调。