决策参考︱本周港股阴云笼罩 互联网巨头估值有压力

【主编观市】

美国“大而美”法案的通过，引发全球对美国提升负债的担忧。恒指上周跌破两万四千点。

延迟关税即将到期，当地时间7月4日，美国总统特朗普表示，美政府7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为10%至70%，并计划从8月1日起正式实施。这一税率上限（70%）远高于其4月份宣布的50%，市场普遍担忧此举将加剧美国经济的通胀风险，并可能引发新一轮的资产抛售。

不过印度表现很刚，据外媒报道，印度4日向世界贸易组织通报，由于美国对汽车及零部件加征的关税冲击印度出口，印度计划对美国征收报复性关税。

本周港股市场将笼罩在关税的阴影之下，除非有达成协议的利好刺激。国内持续内卷，阿里方面宣布加码500亿补贴外卖业务 ，外卖领域再度迎来残酷竞争，美团迅速跟进反击，而新玩家京东也被卷入这场“商战” 。互联网巨头估值遭受压力。

热点方向，据国家能源局消息，近日，我国多地出现持续高温，带动用电负荷快速增长。7月4日，全国最大电力负荷达到14.65亿千瓦，比6月底上升约2亿千瓦，比去年同期增长接近1.5亿千瓦，创历史新高。预计电力相关板块会引发关注。

央行就《人民币跨境支付系统业务规则（征求意见3稿）》公开征求意见。适逢金砖峰会，预计CIPS凭借费率优势（较SWIFT低30%）和人民币直兑，将加速全球份额的提升。观察跨境支付是否有动作。

财政部：在政府采购活动中对自欧盟进口的医疗器械采取相关措施。国产医疗器械类或带来机遇。

【本周金股】

协鑫科技（03800）

光伏供给侧改革推进如火如荼，协鑫科技技作为硅料行业成本最低的公司之一，相比西门子法一线企业具有1万/吨以上的成本优势，行业盈利修复后公司业绩具有较大的盈利弹性。经机构测算，空间层面，如果西门子法一线企业修复至5千/吨的单位盈利，协鑫科技有望达1.5万/吨+，按照35万吨权益硅料产能看，对应利润为50-55亿，10x对应500-550亿，估值及利润均有上修空间。

【产业观察】

西部证券在今年5月份发布研究报告指出，银行股已经从DCF未来现金流贴现，切换成PB即期净资产定价：一是过去20多年的全球化时代，环境的确定性高，资本会拥抱未来现金流（利息）的不确定性来获取业绩的高弹性：如科技成长等；二是20年以来逆全球化加速，环境的不确定性明显提升，相较于未来现金流（利息）的不确定性，资本会更青睐即期净资产（本金）的确定性：如黄金/银行/公用事业/长期国债等。类似的，资本定价的也不是银行未来现金流（利息）改善的预期，而是化债政策正在修复银行的资产质量。

行至目前，中信银行指数不断创历史新高，市场对于银行指数是否见顶的讨论逐渐增加。银行还能继续上涨吗 ?

浙商证券复盘白酒、新能源汽车和煤炭三大行业牛市走势，行业走牛往往需要具备两大要素，宏大叙事和增量资金。从这个角度看现阶段银行股：具有宏大叙事(资产荒)和增量资金(公募补仓)，具备“牛市条件“时间而言，白酒和煤炭牛市长达4年以上，银行本轮从2022年10月开始启动，持续2年零8个月，浙商证券推测银行牛市行情现在或运行至中段空间而言，白酒、新能源汽车和煤炭在估值扩张期，PE(TTM)的涨幅分别为181.7%259.9%和106.5%。银行板块自2022年10月以来PE(TTM)的涨幅约为75%，按照PB(LF)计算涨幅约为46.7%，估值扩张仍有一定的空间。浙商证券认为，PB视角下，有望修复至0.8-0.9X左右。

西部证券也表示，当前的化债政策尚未开启化解大规模存量债务，后续政策空间依然很大，现在可以继续买低PB的银行，尤其是PB在0.5倍以下的。

港股重点关注民生银行（01988）。近日，香港立业集团有限公司通过场外交易的方式买入民生银行约1.99亿股H股，占该行总股本比例约为0.455%。近期港股值搏率比较高的还有哈尔滨银行（06138）、郑州银行（06196）、天津银行（01578）、中国光大银行（06818）等。

【数据看盘】

港交所公布数据显示，恒生期指(七月)未平仓合约总数为116975张，未平仓净数42385张。恒生期指结算日2024年07月30号。

恒生指数在23916点位置，牛熊证密集区偏离中轴，市场显得犹豫。美国就业情况远好过市场预期，交易员打消了近期减息的希望。美国关税暂停期即将结束，大多数双边谈判未能完成，市场并不明朗。本周恒生指数看跌。

【主编感言】

上半年，港股市场在全球权益类资产和大类资产中表现非常抢眼，领涨全球主流指数，如恒生科技、恒生指数和恒生互联网等。整个上半年，港股科技、金融、新消费等多个领域表现亮眼，主流指数涨幅超过20%，可以分为三个阶段：第一阶段由Deep Tech模型引发的科技行情带动上涨；第二阶段在对等关税政策影响下出现快速下行，但随后随着缓和回升；第三阶段则是创新药、新消费等板块表现强劲。

尽管外资对于港股今年配置相对谨慎，但南向资金持续增加对港股资产配置，今年以来已流入超过7000亿，接近去年全年水平。同时，在美元信用下行期间，部分海外配置型资金可能流入港股，进一步推动了港股行情上扬。

目前恒生科技指数估值在20倍左右，相比纳斯达克和标普500指数较低，显示出相对优势。近期，港股尤其是恒生科技板块对未来盈利预期EPS增速显著上调，港股仍有坚实的基本面支撑。随着美联储降息可期，这将有利于港股市场的下半年表现。